《Mastering the Market Cycle》是一本由Howard Marks著作，Houghton Mifflin Harcourt出版的Hardcover图书，本书定价：GBP 30.00，页数：272，特精心从网络上整理的一些读者的读后感，希望对大家能有帮助。

　　《Mastering the Market Cycle》精选点评：

　　●其实还是直接看他的 memo 比较好，感觉他写书的能力不如写信

　　●我果然和这个人八字不合，他前面的什么最重要的事，我也非常的不认可。他有一个魔力，或者说写作技巧，就是可以把清楚明确的事情变得模糊，神神叨叨，然后变成一锅一场粘稠的糊，还散发着馊掉的味道，人才！然后，他说他不预测，只基于当前的观察，没问题，观察什么？观察人们是乐观还是悲观，可是这是一个非常大的问题，一个是你观察的样本是否代表整体情况，其次，市场往钟摆的一边可以走个无比极端，为什么为了比平均水平高一点点的收益要承受这样的负担？

　　●写的略乱…整本读下来没吸收到多少东西

　　●引用两句名言（也是本书反复引用的）就可以总结这本书的主旨。1. “历史不会重演，但会惊人的相似。”——马克吐温 2. “别人越是不谨慎的时候，我们越要谨慎行事。”——沃伦巴菲特

　　●好少给这种评价，真的大失水准。没有有用逻辑

　　●保持谦卑，因为所得皆是运气；保持清高，降维才有确定收益。

　　●很厉害的投资大佬了，通篇都是在讲周期，什么时候是经济低谷，低点买进高点卖出是他的策略。全书都在阐述一个核心思想，有很多重复的篇幅，不过看下来也就被种草了。

　　●道可道，非常道。 To be roughly right in extreme cases. 总体来讲，这本书不如《投资最重要的事》。其实可以写得更短一些，没有必要写成一本书。

　　●挺啰嗦的，有趣的点在最后几章。

　　●Thank u (for repeating that u have 45 yrs of experience in investing again and again), next

　　《Mastering the Market Cycle》读后感(一)：跟随市场的周期

　　一直想在工作的空闲之余读一读各种渠道买来的英文书籍，但是或因为忙或因为懒，总是计划多于执行。直到在19年底，买了《Mastering the Market Cycle》这本书，此书见诸于各商业书籍排行榜中，而Business Cycle在我读书期间就是最喜欢的话题之一，磕磕绊绊一个多月总算是看完了。

　　坦白的说，读完Howard Marks这本书，相比起读前了解到其作为橡树资本的联合创始人、联合CEO的身份，还是期望读到作者对于周期的一些“干货”性的理解，但是作者似乎并没有处理的非常好。相比起全书三百多页的篇幅，其实本书完全可以精炼到一百多页的长度。文中各处反复出现的关于“繁荣-衰退”/“乐观-悲观”/“扩张-收缩”/“积极-消极”以及相关概念的同义词和反义词，虽然相信也是他有感而发，不过也使得读到后面给人一种车轱辘话来回讲的感觉。

　　相比起从宏观经济学或者资产定价方面等理论性的观点出发去阐述经济/商业周期，作者采取了从投资者心理学的角度来讲述周期的产生、在周期不同阶段时资本市场出现的现象、如何识别以及合理的处理方式和各类资产周期的异同之处。

　　全书建立在一个非常简单的论点之上，在我们学习经济学时，首要假设即为理性人假设，但是回顾现实，市场上没有任何一个人是完全理性的，即使是相当自律的优胜投资人（superior investor），而大部分普通的投资人就更加会受到市场上来自各个方面的信息、噪音、内心波动所干扰，因而在周期中这大部分人的非理性行为往往会使周期从一个极端走向另一个极端，周而复始。

　　我认为书中讲的比较好的部分是第九章关于信贷周期方面的内容，通过结合了2007-2008全球金融危机的实际案例，确实较为清晰的解释了在信贷周期中信息、行为传播的逻辑链条。同时第十四章的cycle positioning作者也提供了一种不同的角度去理解在周期的不同时刻采取进攻/防守的策略会有什么区别。

　　如果作者在书中更多的结合自己近50年的从业经验中所遇到的一些具体案例，本书的内容将会更加生动和详实，书中作者关于2008年下半年末Lehman Brothers宣布破产后如何进入市场并在2009年获得了超额的收益就是一个很好的例子，可惜这类例子略少了些。同时橡树资本作为市场上有名的高收益债、不良资产投资基金，作者如果在这方面讲述更多的实例，将会使本书增色不少。

　　读完此书，最深刻的印象就是逆向选择与逆向思维的重要性，在很多的情况下（不止是投资）当一个行业、一个领域或者是一个资产大家都已经看好的时候，进入不如离开，而要想获得超额收益（无论是经济上或者其他方面的回报），往往当下最火热的标的不是最好的选择。而要做出这样的选择（持续的而不是偶尔的），需要冷静的头脑、长时间的观察与思考，同时可能还有很多的此前的经验为此进行铺垫。

　　“Experience is what you got when you didn’t get what you wanted.”I know so much more about this today than I did when I began as a young security analyst at First National City Bank 48 years ago. ——在这个行业中作者毫无疑问是极端成功的，但是读到这句话的时候，能够体会到在这句话背后包含了各种的情绪，在从业的多年时间中，作者可能也错过了无数的机会，每一次都是经验和成长，但是在这个行业里面，活下去比任何事情更加重要。而保守稳健的风格使得作者和橡树资本生存、壮大至今。

　　那么是否只要采取作者的方式，在低估值时买入、在高估值时卖出，就一定可以成功呢？这样的策略看起来似乎没有缺点，虽然执行起来远比想象中困难。这么做只能使得你获胜的概率提高，但是正如书中引用John Maynard Keynes的一句名言：The market can remain irrational longer than you can remain solvent. 在市场中永远要保持谦卑，因为各种情况都可能发生。

　　读此书时，才知道作者还有另一本更加出名的《The Most Important Thing》这本书。希望后面可以拜读。

　　写于己亥年除夕

　　《Mastering the Market Cycle》读后感(二)：周期

　　这本书19年上半年看了80%，原版读得比较慢，加上前半部分内容很重复，就一直搁那儿了。最近复习CFA正好学到经济周期，就捡起来读完。

　　框架上面跟CFA level3的投资组合是很一致的，自上而下，判断经济增长趋势和周期，然后利用周期的特点做大类资产配置，调整beta到低风险高回报，这就是所有投资经理追求的圣杯了吧。

the best of all worlds

　　作者全书反复在强调心理对于周期的影响。不管是投资人还是企业行为，本质都是人做决策。人本身思考方式和行为方式的缺陷导致的非理性，使得企业经济决策、金融机构信贷决策、投资决策的不完美，从而放大或者说是导致了周期。因此，周期的背后其实是人性，不应该将周期机械地看做一个事件跟着一个事件发生，而是一个事件导致另一个事件，本质是群体对一件事情的反应，是人性的潮起潮落。理论上讲，市场价值会像内在价值均值回归，但是实际中，从来没有中庸的比较好或者不太好，人们的认知像钟摆一样，在flawless和hopeless中间来回。

周期risk is high when investors feel risk is low.

　　Marks谈到他所见到的优秀的投资者往往是unemotional by nature，这正是因为投资是反人性的。（跑题一下，其实不单单是投资，任何事情想要做好都是在反人性，因为人的动物性本身就是节能地长久存活，而我们所追求的外部名利权钱也好，内部精神升华也罢，本质都是要不断突破自我，增加能耗的。所以别再以为只有投资难啦，万事万物想要做好都是难，而我们追求的就是这个难，就是消除自己的人性、动物性，而追求更高的神性。）

each of these cycles rises and falls; each causes the others to rise and fall; and each is affected by the rise and fall of others.

　　经济周期、企业盈利周期、信贷周期，互相嵌套，共同构成了大周期。（这点上描述的不学术，比较好读，但也让我挺奇怪的为什么不直接套用长周期、中周期、短周期模型；房地产周期更多一个较长的建设时间）

whereas economies fluctuate a little and profits a fair bit, the credit window opens wide and then slams shut...

　　基于周期的投资就是要找到价值的蓝海，而价值的蓝海不在于找寻最优质的企业，而是市场价值（群体对它的估值）偏离内在价值最严重的企业，即预期差，这里就有2个重点：1）内在价值是锚点，而估值本身又是一门玄学，包含了大量假设，假设就离不开分析师的预期，必然有bias；2）市场价值，这里就可以联系到行为经济学的代表性偏差，分析师总是关注业绩最优的股票，因此那些业绩不那么好的股票得到的关注少，市场定价低，就容易产生预期差。通读下来，个人理解，借助市场情绪可以辅助判断价值的偏离程度，有经验的投资者在这方面有优势，所以投资也是越老越吃香呀。

superior insight into intrinsic value... I call it "second-level thinking": the ability to think differently from the consensus and better.

　　择时，不要妄想买在底上，或者卖在顶上，因为顶底本身代表着市场情绪的反转，情绪的反转意味着投资机会的逝去，尤其对于机构投资者。

　　投资期限，可能判断对了，但是买早了，最后可能就买飞了，timing is everything。

　　所以不要择时和有限投资期限简直像一场悖论，真正优秀的投资人都是哲学家无疑了。

we have to steel ourselves emotionally so as to be able to live throgh the potentially long time lag between reaching a well-reasoned conclusion and having it turn out to be correct.

　　最重要的事——活下去！

being too far ahead of your time is indistinguishable from being wrong.

　　第一篇读书笔记，因为读书的时间跨度有点长，记录也做得不好，无法绘制出全书的框架，加上本书的结构本身有点松散，大量的memo穿插其中，所以也没法快速review提炼框架。暂时先这样吧，最后几章对于08金融危机的描写还挺精彩的，就是Wall Street的非理性狂欢和全行业利益共同体的合谋，金融创新是需要被监管的，而监管的速度往往赶不上创新，只能通过一场危机来迭代。

　　本书虽然学术性不强，但是很多作者在投资一线的思考，思想超过技术。而投资、经济作为一门社会科学最终研究的还是人，因此道胜于术。之前看到一种说法，20世纪诞生的心理学把所有学科又拉回到了哲学，正是最近的直观感受，社科类学科研究的本质是人，道可道，非常道。

　　《Mastering the Market Cycle》读后感(三)：从市场周期把握概率

　　这本书讲的就是通过把握市场周期，让概率站在你那边。

　　一本书的副标题比主标题更重要，这本书的副标题就是Getting the Odds on Your Side!在霍德华.马克斯眼中，投资是一场概率游戏。我们对于未来是未知的，没有人能确切知道未来会发生什么。不确定性是投资中最大的风险。那么降低这种风险，提高我们获胜的概率。这时候，对于周期的研究就很重要。

　　而且经济如同我们的日出日落，一年四季。是有季节性的，当你知道现在是什么季节，就能更好的做准备。这本书的核心，是基于未来的不确定性，和如何应对不确定性。我们不知道未来，但能通过研究周期，去为明天做准备。

　　全书超过300页，一共18个章节。说实话本人也没有完全读完，短期内也无法做详细翻译。但是我们翻译了这本书的介绍和第一章，从中去告诉大家，风险是什么，周期是什么，霍华德.马克斯为什么要去写这本书。以下是我们自己消化的一些翻译，希望大家喜欢！

　　为什么要写这本书？

　　七年前，我写了一本书《投资最重要的事》。其中我提到投资中最要的一点就是知道“身在何处”。事实上，我将最重要的事情标签，贴在了其他19个事情上。投资中没有一件事情是最重要的。这二十个元素中的每一件事情对于成功的投资者来说，都很重要。

　　橄榄球绿湾包装工队主教练隆巴迪（注：美国橄榄球超级碗以他的名字命名）说过，胜利不是所有的事情，而是唯一的事情。我一直不理解他这句话背后的寓意，但是毫无疑问他认为胜利是最重要的。同样的，我不能说理解周期是投资中的全部，或者唯一，但是对我来说一定是那个最重要的事情之一。

　　我认识的大部分伟大投资者都对周期有很强敏感性，他们了解周期运作的方式，并且我们处在什么样的周期、这种意识让他们能对未来，进行很好的下注。很好的大周期择时，配合有效的投资策略，以及优秀的人才，组成了橡树资本的绝大部分成功。

　　我发现目前经济所处的周期非常有趣，而且这也是我客户问我们最多的问题，同时关于经济周期的研究少之又少，这些因素触动了我写下这本书。

　　周期有着自身的规律。如同冬天天气会更冷，白天的时间会更短。日出日落，每一天的周期也决定了我们的生活方式。我们白天出去工作，晚上回家睡觉。我们选择冬天滑雪，夏天去海边晒太阳。

　　当你理解了这些规律，就让你的行为变得简单。所以通过研究历史，能够发现一些必然的规律。如同天气，我们知道9月份台风出现的概率更高。

　　宏观经济，公司和市场也有自身的规律。有些规律被叫做周期。他们的出现有一些共性，更重要的是，人性也在主导这些规律。正因为人性不会改变，这些周期也逐渐有一些清晰的规律，虽然这种规律不像天气那样明朗。如果我们学习周期，我们能提前为未来做布局

　　学习周期的本质：提高风险收益比

　　投资是为将来做准备。这个行为的简单定义是：我们今天建立的组合是期望在未来取得收益。对于职业投资者来说，成功意味着要比普通投资者做得更好，意味着跑赢你对标的基准。但是要达到这样的成功可不是一个小挑战：要跑赢平均收益率真的很难。

　　我投资框架中非常重要的一点是，我无法预知宏观未来。大部分人对于预测未来都没有任何竞争优势。只要我们对于未来知道的比别人多，才能带来超额收益（无论是更完整的数据，更好的预测指标，更全面的经济解读等等）。

　　简单来说，如果我们或许和其他人一样的信息，用同样的方式分析，得到同样的结论，进行同样的决策，那么我们就不会有任何超额收益。我们不应该通过投资流程来获取超额收益，因为那样的超额收益并不稳定。

　　所以我的观点是，通过预测宏观未来并不能帮助投资者取得长期超额收益。几乎没有人能长期预测对未来。作为一个群体，我们发现宏观交易员并没有任何超额收益，因为很少的人能成为预测宏观经济的大师。

　　基于这个出发点，我放弃了将预测宏观作为我的竞争优势。那么还剩下什么呢？我认为有三个领域的信息挖掘：1）对于现有信息更加深度挖掘和理解；2）对于基本面执行的纪律性；3）理解我们所处的投资环境以及如何进行配置。

　　价值投资者到底是做什么的？他们会对价格和价值进行非常纪律性的执行。他们必须理解一个资产的内在价值，以及随着时间这个价值的演变。他们必须了解目前市场的价格在什么位置，对应资产的内在价值是否合理，还是高估低估。

　　价值投资者应该如何构建组合呢？许多人认为你只要买入上行空间最大的资产，或者买入性价比最好的资产就可以了。但我认为另一个重要元素被忽视了：基于未来市场变化的投资组合。这个组合的进攻性和防御性如何平衡，这必须基于现有投资环境的变化，以及周期中各个元素的变化。组合的构建，必须是动态调整的，基于我们所处的周期位置。

　　为什么要研究周期呢？一个重要的因素是理解“倾向”。投资中并非由单一因素决定的。这就形成了市场的不可预测性。我们无法确切知道什么将会发生，但是通过学习周期，我们能把握“倾向性”，从中告诉我们，什么可能发生。

　　在投资世界，我们一直会提到“风险”，然而如何确切定义风险呢？有些人认为风险就是亏钱的可能，也有一些人认为风险就是资产回报的波动，还有很多很多其他对于风险的定义。

　　我个人倾向第一个定义，风险主要就是永久亏损的可能。但是还有一个东西叫做“机会成本”，你失去其他机会的可能。把这两者放在一起，风险就是失去没有按照我们预期的方向变化。

　　伦敦商学院退休教授Elroy Dimson认为“风险意味着会发生结果多于最终结果”。如果一个事件最终只可能对应一个结果，那就不是风险。由于对于结果没有最终的100%确定性，这就是我们需要面对的风险。

　　我们对于未来的看法，一定不是某一个事件必然会发生，而是会有多种结果，这些结果也有一个区间，通过概率的正态分布，来把握大概率的未来。这时候我们就需要把握“倾向性”，什么情况下，这个结果会倾向发生。

　　在我看来，投资如同玩一个乐透游戏，你从一堆的乐透球中，选一个号码出来。每一次，选出来的只有一个号码。好的投资者会比较清楚大概有哪些乐透球，他玩这个游戏的概率是什么，玩这个游戏是不是值得。他们和其他人一样，不确切知道未来会发生什么。但是他们会知道一个概率，这就是优秀投资者对比普通投资者的优势。在这里还有一点非常重要，我们要知道什么事情是有较大的可预测性。比如一个债券是否会按时支付利息，亚马逊是否十年后还是全球最大的电商，下一个股票市场上涨还是下跌。不同的事件，可预测性也是不同的。有些相对容易预测，有些几乎不可能预测。

　　我们再举一个具体例子。假设一个罐子中装了100个球，你用手摸一个球。怎么下注你摸到的是黑色还是白色？

　　如果你对罐子中的球没有任何认知，那么这个游戏完全靠猜。如果你知道这个罐子中，50个黑球，50个白球，那也是完全靠运气。在这种情况下去下注没有任何价值，特别是如果猜游戏还有交易成本，那你的数学期望值就是负的。

　　但是如果你有一种特殊能力，知道里面有70个黑球，30个白球。你能下注10元在黑球，你赚钱的概率就是70%。这时候你的数学期望值是正的，你就值得去参与这个游戏。然而，这还有一个基本假设，就是你的对手方，不知道这个信息。否则他也会按照70个黑球，30个白球给你做赔率。那你又没有收益了。

　　也就是说，你的竞争收益，正向预期值，必须是建立，你对信息的认知，比其他人更强的基础上。记住我前面说的，没有人能预测未来，但是我们能知道一个概率的话，就大大提高了我们获取收益的可能。当然，这最终还是不能保证100%成功。

　　如果我们把投资看成一个概率游戏，你希望是在亏损概率低，赚钱概率高的模式中。这样时间越长，你赚的钱越多。如果提高我们的概率，那就需要对于周期的把握。

　　这就是为什么我们要研究周期，知道“身在何处”！

　　《Mastering the Market Cycle》读后感(四)：《掌握市场周期》读后感

　　首先，个人不喜欢中文版的翻译：太啰嗦——当然，译者也可能觉得自己投资水平高，有必要借题发挥一下——比较而言，英文原版则言简意赅得多。建议还是读原文。

　　很高兴看到Marks专门分享他对市场周期的看法，在我对他上一本书《投资最重要的事》的读后感 中，我提到对他自1990年以来开始撰写的备忘录最大的感受：他对市场周期的精准把握。要想知道他如何长期使橡树资本赚钱的方法，本书是必读的。以下是这本书的读后感：

1. 掌握周期还是市场择时？

　　本书开头讲“为什么学习周期？”

　　“if we apply some insight regarding cycles, we can increase our bets and place them on more aggressive investments when the odds are in our favor, and we can take money off the table and increase our defensiveness when the odds are against us.”

　　听起来像Market Timing对不对？——在赔率对我们有利时候加倍下注，当赔率不利时收好自己筹码。其最重要的区别是：

　　市场择时是基于对未来的预测：如果未来看涨，那么就加倍下注；反之，则离场。

　　而掌握周期则是完全不对未来进行预测，而是靠对目前所处周期的位置的认知来下注（Cycle positioning）。明白目前在周期中所处的位置就能了解大致的赔率（注意，这也只是一个概率）。

　　譬如下图，分别表示赔率在周期中的不同位置：

正常有利不利

　　类似的投资思想也可见于《彼得·林奇的成功投资》

彼得·林奇的成功投资8.7[美] 彼得·林奇 约翰·罗瑟查尔德 / 2007 / 机械工业出版社

　　第三章 股票投资是赌博吗

对于我来说，投资只不过是一种能够想方设法提高胜算的赌博而已。至于地点是在大西洋赌城、标准普尔500指数，还是债券市场，都无关紧要。事实上，股票市场最经常让我联想到的就是梭哈扑克游戏(stud poker)。对于那些懂得如何利用好手中的牌的老手来说，玩七张牌梭哈赌博能够获得一个长期稳定的回报。梭哈的打法是：发牌时有4张牌面朝上，这样一来你不仅可以看到自己所有的牌，还可以看到你的对手的大多数牌。发完第3张或第4张牌时，要么很明显谁输谁赢已见分晓，要么很明显根本没有人能赢。华尔街股市上的情况同样如此，只要你知道如何寻找，你会发现像牌桌上摊开的明牌一样，华尔街上大量的信息也都是公开透明的。通过了解公司的一些基本情况，你可以知道哪些公司有可能会增长繁荣，哪些公司却不可能如此。你永远无法确定将要发生什么情况，但是每一次出现新情况——例如收益大幅提升、出售赔钱的子公司、公司正在开拓新市场等——就跟正在翻开一张新牌一样，只要这些新的情况就像新翻开的牌一样表明你的胜算较大时，你就应该继续持有这些公司的股票，就像你继续持有一把好牌一样。任何一位每月定期参加梭哈游戏的人很快就会发现，每次那几个“幸运的家伙”都会提前显露出来，因为这种人随着牌一张一张摊开不断仔细计算和重新计算自己的输赢机会大小，然后根据计算结果来下注，从而使他们投入的本钱所能赢回的钱最大化。那些能够持续赢钱的人在自己牌的赢面变得更大时会增加赌注，一旦出现局势不利于他们时，他们就会主动认输出局；而那些持续输钱的人则会不管赢面大小都下注，盼望着奇迹出现使他们能够享受到打败对手的快感，结果却只是又一次痛饮失败的苦酒。梭哈扑克牌和在华尔街投资一样，奇迹出现的次数刚好让那些输钱的人不会死心总想翻本，一赌再赌而一输再输。那些持续赢钱的人乖乖接受一手好牌也会大输的事实：他们偶尔也会在拿到三张“A”的时候下最大的赌注，但没想到竟会输给对手藏在手里的同花大顺。他们坦然接受这一打击并且继续打下一局牌，他们自信只要一直坚持自己的基本策略，随着时间的延长他们最终一定会赢钱。在股票市场上赚钱的人也会碰到不时发生的亏损、出乎意料的挫折以及意外发生的不利情况，但是即使是股市崩盘也不会使他们从此退出股市。如果他们已经仔细研究了H＆R Block公司并且购买了该公司的股票之后，政府却突然简化了免税代码(当然这是不可能发生的事情)，从而使Block公司的业务严重萎缩，他们会坦然接受这次意外导致的投资惨败，然后接着寻找下一只好股票，因为他们认识到股票并不是纯粹的科学，也不像下棋那样在形势占优时肯定会赢。如果我选择的股票中有70%的表现与我预期的一样，我就非常高兴了，如果有60%的表现与我预期的一样，我也会十分感激。只要有60%的股票表现与预期的一样，就足以在华尔街创造一个骄人的投资业绩纪录了。

　　总之，靠主动择时（对未来的预测）很难，而靠被动择时（对周期的掌握）有一些成功的概率。

2. 掌握 Cycle positioning 就一定能赚钱？

　　对于这个问题，建议在读完第一章以后直接跳到第十五章<LIMITS ON COPING>。

　　1. 概率限制：比如说你根据目前的一些重要特征判断出中国房地产周期处于接近泡沫顶端，并据此降低了资产配置在房地产上的风险敞口，但未来结果只有两种可能：a)房地产价格发生回调，b)房地产价格继续上涨——概率，只能说如果房地产价格在目前的水平上继续高涨，其在未来的回调概率很大，但是并不等于说房地产价格就一定会回调。

　　2. 时期限制：Marks用下图试图说明

1. It’s hard to make frequent distinctions and hard to do so correctly.2. Thus distinctions in the middle ground aren’t as potentially profitable as at the extremes, and those distinctions can’t be expected to work out as dependably.

　　对于cycle positioning， 短周期（每天，每月，每年）是很难判断的，只有利用长周期（每10年）出现的极端行情，从概率上才能保证获利——所谓"once-in-a-lifetime"。

　　3. 结果限制。我们不能创造周期，只能等待周期发生。

We can’t create great opportunities to time the market through our understanding of cycles. Rather, the market will decide when we’ll have them. Remember, when there’s nothing clever to do, the mistake lies in trying to be clever.

　　4. 能力限制。

So please note—as I always try to remind people—that it’s not easy, and I don’t want to give the impression that readers should expect to find it easy or be disappointed when they don’t.

　　Marks想表达的是，你们看到我对过去发生的主要周期的判断都被事实证明是对的，你们也读了我写的这本关于我如何判断周期的书，你们自认为读完书后做个笔记就能够对市场周期完全把握，然后就可以等着赚钱了——你们啊，too young too simple! 判断周期位置要靠能力的，懂不懂？所以，对于大多数不具备能力的普通投资者的建议是："Don't try this at home."

　　那这样说来，掌握周期对于普通投资者的意义何在？

　　掌握周期，能够提高你在市场中的存活率。对于投资者来说，投资就会犯错，不投资也会犯错。不管是机构投资者还是普通投资者，最重要的事情是能够在市场中活得长久，而不会因为一两次错误而被踢出市场。Marks曾在他的memo中强调：在正常市场时期获得只比市场平均高出1, 2个点的收益，而在极端市场时期，获得大幅超越市场平均收益，这样的策略长期累积下来，自然能够大幅跑赢市场平均收益。

3. 市场周期如何形成？它有哪些特点？

　　要理解市场周期如何形成，首先要理解周期的基本形态：无论是Marks (下图1,2），还是Dalio描绘的周期（下图3， 来自30分钟看懂经济运行原理），

　　一条明显的直线，从左边的低点到右边的高点，相当于周期的中轴线；

　　另一条曲线，围绕中轴线上下波动，相当于长周期的走势线。（Dalio添加了第三条曲线，围绕长周期曲线不断上下波动，相当于短周期的走势线）。见下图：

II THE NATURE OF CYCLESIV THE ECONOMIC CYCLEDalio描绘的周期

　　所以，市场周期的基本形态：无数短周期围绕长周期上下波动。

　　市场周期由长周期和短周期共同形成。

　　影响长周期的主要是：

　　人口增长/出生率（长期因素-至少几十年）

　　生产率/每小时劳动产出的价值（长期因素）

　　影响短期经济周期是：

　　所有市场周期具有的特点：

重复：the tendency of basic themes to repeat and of history to rhyme,波动：the tendency of things to rise and fall, especially those determined by human nature,单个周期内事件因果：the way each development in a cycle has implications for the next,多个周期互为因果：the way the various cycles interact and influence each other,心理：the role of psychology in pushing cyclical phenomena beyond rational levels,极端倾向：thus the tendency of cycles to go to extremes,均值回归：their tendency to move from extremes back toward a midpoint, and穿过均值向另一个极端摆动：the regularity with which that movement continues past the midpoint, toward the opposite extreme.

　　特定周期具有的特点：

经济周期+盈利周期=投资环境：the economic and profit cycles that shape the investment environment,心理的过激反应：the tendency of psychology to overreact to developments in the environment,极端心理对风险的极端看法：the way risk is considered non-existent and benign at some times, and then enormous, inescapable and lethal at others, and市场价格对极端心理的极端反映：the way market prices reflect only positives and overstate them at one point, and then reflect only negatives and ignore all the positives at another.

4. 如何应对市场周期？

　　对于长期周期，可以通过定量分析。主要是估值指标的反映：股票的市盈率、债券的收益率、房地产的资本化率和收购的现金流倍数……。这些估值指标如果大幅上升，明显高于历史正常水平。所有这些指标都是潜在的收益率降低的先行指标。

　　对于短期周期，可以通过定性分析（特别是投资人的行为）。Marks提供了一份checklist，根据不断的对以下项目的评估，对目前市场所处的周期进行把握：选出你认为最能描述目前市场状况的词并打勾，如果大多数在左边，则表示应该更加谨慎。

5. 成功投资的6个关键要素和4类投资者类型

　　6个关键因素或者3对因素：

　　1. Cycle positioning

　　2. Asset selection

　　3. Aggressiveness

　　4. Defensiveness

　　5. Skill

　　6. Luck

　　基于以上因素划分的投资者类型：

　　缺乏技术的投资者：亏损时大幅高于市场，盈利时大幅低于市场

缺乏技术的投资者

　　下面三类有经验的投资者都具有的特点：收益不对称性

　　有经验的进攻型投资者：亏损时小幅高于市场，盈利时大幅高于市场

有经验的进攻型投资者

　　有经验的防守型投资者：亏损时大幅低于市场，盈利时小幅低于市场

有经验的防守型投资者

　　富有经验的投资者：亏损时大幅低于市场，盈利时大幅高于市场

经验丰富的投资者

后记

　　说个题外话，我曾对知乎《如何精准理解刘鹤在达沃斯的演讲》评论到：“ 有些人总有一种幻觉：历史是由少数人决定的，周期是可以为少数人控制的。” 引发一堆评论，评论中有人并不明白历史与周期的意义。

　　1. 历史的意义。在许多科学领域，历史事件毫无价值。你不知道牛顿和莱布尼茨之争的历史，丝毫不影响你理解微积分；同样，在人文科学领域，时间进程也无甚意义：你不能说现代诗歌就超越了莎士比亚的戏剧。然而，在社会科学中，历史的进程具有重要的意义：某一知识的发现可以影响社会的演进，且在相互作用中决定后续的社会理论。 所以，借用索罗斯的反身性理论解释：所有人创造了历史，历史又创造了所有人。

　　再举一个例子，某些教科书出于某种目的会告诉你，"中国xxx是历史的必然选择"。然而，对当时的人来说，未来是不可知的，只是若干事件发生的概率。

　　2. 周期的意义。评论中有人认为中国高速发展几十年，周期解释不了，“这次不一样”——这也Marks提到投资中最怕听到的五个字。当然，也是一本书名：

这次不一样7.1卡门 M. 莱因哈特 肯尼斯 S. 罗格夫 / 2012 / 机械工业出版社

　　-完-