《价值投资之茅台大博弈》是一本由董宝珍著作，机械工业出版社出版的352图书，本书定价：88.00，页数：2020-12，特精心从网络上整理的一些读者的读后感，希望对大家能有帮助。

　　《价值投资之茅台大博弈》读后感(一)：价值投资与人性博弈

　　茅台大博弈学习如何看懂价值投资 近两年由于政策原因线下实体银行储蓄利率不断下滑，虽然前几年由于互联网金融的入局，普通人理财只要用心还可以找到一些低风险相对稳定收益的产品，但随着新政的出台，储蓄搬家入场投资市场，高风险且不确定收益的时代已经到来。 本书作者董宝珍，曾重仓持有贵州茅台，经历贵州茅台从极端低估中走出，直至上涨10倍。本书是作者通过复盘贵州茅台投资案例及当时对于贵州茅台和中国白酒行业的基本面分析的文章，及其作为投资当事人，对人性、投资原理的思考，对市场非理性的体悟等总结。 虽然分析内容的是比较细分的行业板块，但作为中国最具有增长能力及投资价值的标的，本书可以让我们学习如何看懂价值投资的原理，如何在反人性的条件下进行认知博弈，投资市场真正获益的始终都是少数，价值投资远比我们想象中的难，唯有学习是让我们不断强大的武器。 作者对于中国白酒行业有着较深入的研究，本书从白酒市场的基本面开始论述，为读者讲述行业增长、产品定价、行业周期、未来预期等内容；而后从资本市场对于白酒行业的观点论战；行业实地调研；普通投资者的人性博弈等内容全面分析该行业的投资价值。

　　《价值投资之茅台大博弈》读后感(二)：茅台大博弈

　　凡是过往，皆为序章。

提起茅台，今天可以用“疯狂”两个字形容。说起茅台，想必每个人都能滔滔不绝。对茅台的印象，想必一个字可以总结：贵。

是的，茅台稳坐中国高端白酒头把交椅，经典的飞天茅台目前市场价一瓶要3000元左右；而股市中的贵州茅台，更是稳坐A股第一大股，股价近2500左右，市值30000亿左右。

2020年全年，GDP超过30000亿的城市，只有上海和北京，贵州茅台成为中国『第三大城市』。

那么，作为高端白酒的茅台基本面到底如何？股市中的茅台价值究竟应该如何看待呢？董宝珍先生是中国高端白酒投资方面的专家，在茅台低谷时重仓，在达到价值投资预期时全身而退，我们不妨看看专家是如何看待茅台的。《茅台大博弈》是董宝珍先生之前经典文章的合集，深度解析了中国白酒的行业规律、定价及竞争机制，复盘2010~2018年茅台的投资经历。

文化属性

茅台因历史原因在某种程度上承载着一种文化精神，并非单纯的白酒属性。它承载着国人接人待物，礼尚往来的传统，虽然价格较高，但并不代表着没有消费市场。正是由于这个原因，2012年三公消费的影响，对茅台只有短期的影响，长远看反而释放了公众领域的消费。

当大众及市场哀鸿遍野时，作者坚信这一文化符号的象征意义及消费市场的存在，通过对经销商的访谈，产地和中转仓库的走访，掌握一手信息，更加坚信茅台的价值和市场地位。

生产工艺

酿酒的基础技术和环节几乎没有太大改变。在当今新技术，新知识日新月异的今天，酿酒的原理、方式、过程并不需要太多创新。对很多名酒来说，越古老的东西越有价值，像老窖、陈缸的价值就是古老的流程、工艺、生产条件创造的。

这就可以解释，为什么茅台的总工程师入围中科院两院院士会有那么大争议了。

基本面与定价

别人贪婪时，我恐惧，别人恐惧时，我贪婪。

有人说，这是一句正确的废话。因为没有人能正确的掌握时机。

当茅台不被大众看好时，作者也曾动摇过，心中怀疑是否茅台真的库存积压，经销商抛售？作者通过实地调研，深入走访，掌握茅台市场和销售的实际情况，更加坚信茅台的基本面是没有问题的，从而得出了正确的结论，把握了正确的时机。

而当2018年茅台股价超出价值判定时，作者果断清仓离场，值得学习。

本书是作者2010~2018年过往文章的合订，时效性方面稍显不足。另外，对茅台基本面及价值评判的地方，好多地方都有重复，相同的话说了好多遍，并没有系统的总结与提炼。如果能够系统的提炼总结会好很多。

时至今日，作者已经清仓离场，而茅台股票仍然一路狂飙。茅台股票到底为什么能这么涨？似乎谁也解释不清。

要过年了，茅台股价上涨，因为大家都要聚餐用酒，拉动销量？疫情影响时，大家都在家里了，茅台股票还是上涨，大伙宅家把家里藏的茅台都拿出来喝了，消化库存？疫情缓和了，大家恢复了生产生活，茅台股价还是在涨，那就是体现了报复性消费？

正如作者所重述的，当大众都开始狂欢时，赶紧离场吧，不要做最后离场的那个人。

　　《价值投资之茅台大博弈》读后感(三)：《价值投资之茅台大博弈》复盘中国价值投资标杆案例

　　A股唯一合法的成瘾性行业是白酒，以致于投资市场有个说法，A股只有两种股，白酒股和其他股，而风起云涌的白酒股中，巨头无疑是贵州茅台。 《价值投资之茅台大博弈》是知名投资人董宝珍先生基于其2010-2018年间，9年重仓持有贵州茅台过程中，为投资者写了数百万字的关于贵州茅台和中国白酒行业的基本面分析文章，也记录了他作为当事人对投资的思考和感悟，可谓是中国资本市场标杆案例的经典复盘。书中精选的董宝珍先生部分文章所讨论的问题不停留在时效性，而着眼于问题的本质性，具有现实意义和参考价值。 作者深度解析了中国白酒行业规律、高端白酒定价机制，以及白酒行业价格竞争原理。书中最大比重在第一篇，董先生在2013年提出的一个重要观点和一个核心概念。重要观点是贵州茅台酒零售价和人均月工资收入存在稳定对应关系；核心概念是精神经济学，即贵州茅台是一种精神文化产品，它的定价与购买力相关。 我既不是白酒行业从业者，也不是资本市场投资者，只是一枚平平无奇小书友，能做的就是将全书七篇内容整理为8张知识卡片（包含前言），分享给各位感兴趣的小伙伴，希望对大家阅读有所助益！

　　《价值投资之茅台大博弈》读后感(四)：读《价值投资之茅台大博弈》——礼

　　

《价值投资之茅台大博弈》是董宝珍自媒体文章的一个合集，所论述的主题非常有趣，也就是茅台股。前不久听人戏称，“A股只有两种股票，白酒股和其他”，而白酒股中的龙头老大非茅台莫属。我虽然是个不炒股的“本本族”，这两年也读了不少投资书籍，比较有趣的发现是，凡是号称“中国巴菲特”的那些人，大多是绕不开白酒板块，或者说绕不开茅台。李录、林园、唐朝还有董宝珍莫不如是。之前看过唐朝讲茅台的文章，但脑子里几乎已经没有留下什么印象。许多“价投”者对茅台在股市中的分析仅仅是通过分析报表，流于经验化的表层，未能将其总结成理论。而董宝珍对于茅台可真可谓“不疯魔，不成活”，不仅实践中重仓茅台，更将此上升到了理论。既唯物，又辩证。

先介绍一下董宝珍其人，我先说说我的认知，感觉他有点偏执，并不是怎么适合做投资。他从10年开始建仓茅台，到12年茅台股价200多的时候重仓。此时，我国政府开始整顿“三公消费”，而茅台股价也因此经历腰斩，跌到100左右。董宝珍管理的“否极泰”基金也因此一度亏损60%，连续两年上榜业绩最差基金经理。然而此时的董宝珍却充满信心，认为市场终究会给茅台正确的定价，甚至与某个股评人打了一个赌，要是茅台市值跌破1500亿，他就去拍裸奔视频。在赌输后还真的践行了诺言。13年后，茅台的股价复苏，节节高升，到18年股价涨到了800多块。董宝珍在此时清仓，然后重仓银行股，认为当前的银行股就是当年的茅台。这两年又成了业绩最差的基金经理，当然现在没人再敢笑话他。我想了想，也许这种人又适合做投资吧。

而董宝珍之所以对茅台这么有信心，是因为他在白酒行业总结出了一套自己的哲学，他称之为“精神经济学”。最主要的理论是，茅台酒的价格从市场化以来，一直遵循着一个规律，就是一瓶茅台酒的销售价格，一直在国民平均月收入的1/3到1/2之间徘徊。如果价格超过了国民平均月收入的1/2，则会回落；如果价格低于国民平均月收入的1/3，则会回升。历史上只有两个时间段突破了这个规律：一个是改革开放初期，那个时候茅台主要消费人群是海外华侨，所以是以外币计价；第二个就是11年左右，那个时候茅台的主要需求来源是三公消费，所以11年茅台酒的市场价占国民平均收入近70%，也因此引发了整顿“三公消费”的行政令。正是这个行政令，引发了13年茅台股价的腰斩。

这也就是董宝珍2012年与他人论战的根源，就是限制三公消费是否会击垮白酒行业，特别是高端白酒，比如茅台。其实按照董宝珍所列的那张价格曲线就很清楚了，11年左右白酒的价格是因为三公消费被炒得供不应求，所以才价格畸高，只要贵州茅台把茅台酒的销售价降下来，回到1/3到1/2区间，民间消费自然会接盘。关键在于，把价格降下来对贵州茅台有没有利润上的损害。答案是没有，茅台酒的出厂价一直不高，零售价和出厂价之间的差价让经销商的毛利可以达到60%以上。也就是说，在茅台酒的渠道链里，大头由经销商赚走。就算茅台的价格腰斩，斩的只是经销商的利润。一般来讲经销商赚25%的毛利是行业正常水平。而价格水平若是降到民众需求线，经销商不过是回归正常利润率。

而12年开始的茅台暴跌，其实还有一个原因，就是贵州茅台突然开始大量的出货，似乎有意打压市场上的茅台酒价格。这就有点行业内斗的意思。白酒市场和饮料市场其实不可一概而论。饮料市场可口可乐、康师傅、娃哈哈等都是在一个价位竞争。而白酒市场的价格分层其实很严重，茅台在最顶端，然后是五粮液，然后是泸州老窖以此类推。大家都以茅台酒价格来调整自己的白酒价格，也就是说贵州茅台在行业里有定价权。茅台酒要是降价，首先冲击的就是五粮液市场，五粮液也得降，然后泸州老窖跟着降，这么一层层下去。茅台酒出货量还是这点，降价挤压的其他白酒的需求量。董宝珍在茅台酒市场价狂跌之时走访过茅台车间，全是满负荷生产。而董宝珍与合伙人也一起做了实验，假扮客户在各地一次性买入50箱茅台，但是基本上都调不齐货。

更有意思的是，他去白酒的集散中心调提货记录，此时五粮液的提货量连茅台酒的1/5都不到。关于这点我前几天和人聊了聊。我觉得茅台酒定义了“礼”或者说“体面”这个概念。你过节送客户或者送岳父茅台和送五粮液，给你的脸色并不一样，再换成泸州老窖脸色就更难看。中国人有逢年过节送礼的需求，而送礼又是一件很高难度的事，要表现出“体面”，不然不如直接送金块。而茅台酒在“礼”上是个硬通货，我就算不喝酒，我拿了茅台也能送给别人。这就跟美元霸权类似，我就算不需要美元，拿了美元我也可以跟人换东西。我虽然不喝酒，但是我参加过上海县郊的婚礼，一桌放一瓶茅台酒大家就是感觉体面，档次高。乃至要是谁都不喝，婚礼结束后怎么分这瓶酒还会产生芥蒂。小市民嘛。其实这就是董宝珍所说的“精神经济学”，没什么复杂，就是大家愿意拿平均月收入的1/3~1/2体面一把。所以贵州茅台是和我国经济发展高度绑定的一只股票。

之后就是“贵州茅台12年往市场增放3000吨白酒，茅台酒价格与贵州茅台股价大跌，但是利润非但没有受损，反而节节攀升，形成了戴维斯双击”这么一个故事。关于报表分析、成本构成什么的我就不想多讲了，你随便找一个“中国巴菲特”都有文章提及。但是董宝珍的书给我的启示大概就是这些。听说他还要出一本《价值投资之银行大博弈》，我倒也想读读看。

　　《价值投资之茅台大博弈》读后感(五)：投资茅台酒，从实地调研开始

　　

茅台股价波动熟悉的人可能都不会忘记一个人，那就是董宝珍，他曾经在几年前跟别人打赌，内容是：如果茅台市值跌破1500亿元，他就会去裸奔。

后来茅台市值真的跌破了，于是他也真的践行了自己的承诺。

那么对于茅台的判断，他是否觉得自己做错了？

他依然坚持认为自己的理论没错。

这是死鸭子嘴硬？其实不然，董宝珍之所以会有这样的观点，是因为他秉持的是价值投资的理论。而且后来的市场成绩也证明了这一点。

这本书《价值投资之茅台大博弈》是他在这些年对于茅台的种种观点集合，从这里面既可以看到他如何阐述自己的想法，也可以看到基于意气之争和别人的论战，还可以看到他对于这段操盘的反思。

所以如果要想研究一下2012年至2018年茅台股价的波动，看这本书是一本不错的历史资料。

这本书一共分为了七个篇章，包括了基本面论述，辩论论战，实地调研，人性博弈，北大演讲，政策建议和媒体访谈。

其中我觉得最有意思的应该是第三篇实地调研篇。

之所以单独提这一篇，是因为对于股票投资来说，很多人仅仅只是分析各种调研报告，缺少了田野探索的勇气和机会。因此，他的这一部分经历对每一个研究股价的人来说，都是一个非常重要的样板，而且也提示了我们一个重要的结论：通过实地调研最终得出来的结果，很有可能会颠覆媒体的宣传。

而董宝珍之所以这么重视实地调研，是因为价值投资的逻辑本质是安全边际。而寻找安全边际的方法就是下到现场去做调研和独立分析。

消费食品企业具有可调研的优点，因为任何一家企业都会有自己的专卖店，将专卖店的经营情况综合起来，就可以了解企业的整体经营情况。

当初浑水公司做空瑞幸，其中的一个重要的方式正是派出了大量的一线调研人员，分别去观察瑞幸线下各个门店的真实销售情况，从而得出了可以做空的结论。

那么董宝珍是如何做现场调研的呢？

书中提到，他为了调研贵州茅台酒销售情况，曾经特地去了茅台包装车间。因为他认为包装是茅台酒出厂前的最后工序。成品的数量代表着茅台酒的市场投放量，这才是真实的茅台酒销售情况。

茅台的包装车间是可以参观的，于是他通过这个机会和保安做了朋友，从中发现保安们原本是周六周日都休息的，而现在周六需要上班。

不仅如此，保安每天的上班时间也有了更改：如今每天上班需要提前一个小时，下班时间要推迟两三个小时。

董宝珍敏锐地发现，这个信息意味着工厂的工作量在提升。

为了验证这个信息是否是真实的，他又和保洁阿姨进行了交流，从而确认了如今的确出现了加班的情况。

不过保安和保洁阿姨只能侧面验证车间的工作量增加，为了将验证落到实处，他又特地跑去了卫生间旁边夹在工人上厕所的时候抓紧和他们交流，从而确认如今的车间每天的包装量的的确确是有增加。

后来他又通过中午在食堂里和女工们加微信好友，通过她们的朋友圈信息展示确认了如今的工作量。

但是紧接着他获得了另一条让他大惊失色的消息：茅台酒厂在全国建了很多中转库，这些酒其实都要放进中转库。对于茅台厂来说，这样做的好处有两个，既可以避免占用当地库存，同时方便经销商提货，省掉经销商千里迢迢地跑来贵州提货。

如果这条信息是真的，就意味着这部分茅台酒很可能并没有直接进入销售市场，也就是说他所预判的销售形势变好，实际上并不成立。

于是，董宝珍赶紧回到了北京，找到了北京贵州茅台酒的中转库。可惜这一次他用尽办法也没有混进库房里。

就这样在现场一直熬到了下午4:00，他发现门卫办公桌上有一个出入库的登记簿，里面记录了每辆车大概什么时候进出、办什么业务。

在经过保安同意之后，他从登记簿里翻出了一堆有意思的信息。

最终他发现茅台酒虽然发货到了中转库，但是从来没有做滞留，所有的酒很快就进入了基层进行销售。这就意味着当时外界所传言的茅台酒的销售危机实际上并不存在。

看到这里也许有人会提出质疑：经销商从中转库直接将库存拿走，也许是经销商想囤货，并不能说明茅台酒不存在销售危机。

这种情况的确有可能存在，为了探索这个问题董宝珍特地对经销商进行的一次调研。

调研的主要目标是考察经销商的销售情况，库存情况和利润水平。

贵州茅台一共有1600家专卖店，为了获取整体具有代表性的信息，这次调研进行了10%的采样：确定了160家经销商做调研对象。

后来当调查到80家的时候，他发现不同地区的经销商零售价格有差异，但是对于一些关键问题的回复却高度一致，整体库存实际上是非常少的，几乎没有积压的情况。所以他觉得80家就已经足以代表茅台企业的整体信息。

于是他及时将调研的重点放在了交流的深度而非广度上，通过自己的真诚沟通获得了大量一手信息：有90%的被调研专卖店批发价高于900元，低于900元的只有10%。那些低于900元批发价的专卖店之所以会出现，往往是因为这部分的经销商长期给三公消费供货，于是三公消费消失之后，这些经销商找不到了市场，只能采取了最快速最直接的方法，用接近成本的价格甩货。

于是这部分信息被媒体观察到，就成了当时市场上所流传的：贵州茅台批发价已经低于900元。

经过这次调研，董宝珍坚持了自己对茅台酒的判断，最终市场也给予他正面回馈。

想要看看董宝珍在茅台酒上如何厮杀的，可以看看这本书，书中还有大量有意思的观点，比如“精神经济学”、“非饱和性过剩”都是董宝珍对茅台观察后提出来的新观点，读完《价值投资之茅台大博弈》后，相信对茅台酒会有一个新的印象。

　　《价值投资之茅台大博弈》读后感(六)：白酒投资中的定价机制、行业调研和人性博弈

《价值投资之茅台大博弈》：董宝珍 / 机械工业出版社 / 2020-12 /

2020年以来的A股市场，最让人津津乐道的恐怕是“股王”贵州茅台了。2019年6月27日，贵州茅台突破1001元/股，成为21世纪A股第一只千元股。当时千元的高股价已经令不少A股散户望而却步，分析普遍认为茅台酒不存在所谓的真正价值，茅台股价泡沫一时引起市场的担忧。让人大跌眼镜的是，尽管在此后大半年里茅台股价在千元上下震荡，在新冠病毒肆虐全球的2020年3月份以后，茅台股价却是一路攀升，直至2021年2月站上了2627.88元/股的历史新高位。

短短一年半时间，由千元“股王”，再到2600元新高，这样的价格成长轨迹令不少价值投资者倍感困惑。

知名投资人董宝珍提出“精神经济学”来解释贵州茅台酒的定价机制、需求特点、竞争规律。他认为贵州茅台酒是中国最好的酒，也代表着中国文化，人们都向往喝好酒，享受高端生活，只要价格合理，经济上能够承受得起，老百姓就一定会选择贵州茅台酒。基于这样的判断，董宝珍2010-2018年长期重仓持有贵州茅台，也因此获得了10倍的巨额回报。

在《茅台大博弈》一书中，董宝珍将投资茅台期间所写的关于贵州茅台、中国高端白酒的文章和其间的投资体悟文章集结成书，不仅讨论了贵州茅台酒的定价原理，还复盘了他这一曾经创造10倍收益的经典价值投资案例，适合白酒行业经营者和资本市场投资者阅读。董宝珍的另一本代表作是《熊市：价值投资的春天》。

1、贵州茅台的成长是由茅台的精神文化产品属性所决定的

作者在第一篇中分析了贵州茅台博弈的基本面判断，指出贵州茅台的成长是由收入水平驱动的，不会停止。随着国家限三公消费政策的出台，2013年春天贵州茅台股价下跌，当时几乎所有人都不看好贵州茅台，认为反腐会动摇贵州茅台的生存基础和成长根基，一旦三公消费消失，贵州茅台就不会有民间需求，股价就会猛烈下跌。

作者否定了这种主流认知，认为贵州茅台酒的需求是由收入水平而不是三公消费驱动的，贵州茅台持续几十年提价的进程，是由贵州茅台具有的精神文化产品的属性所决定的。作者考察了近100年里贵州茅台酒零售价格和人均月工资收入的关系之后，发现了关于贵州茅台酒的定价原理，由此提出一个公式，即，贵州茅台酒的零售价格从长期来看，总是在人均月工资收入的1/3-1/2波动。如果贵州茅台酒的价格高于人均月工资收入的1/2，它将见顶回落；如果低于人均月工资收入的1/3，它将触底回升。

贵州茅台酒零售价格和人均月工资收入的这种同比例变化的关系，作者用“精神经济学”来解释。作者发现很多商品都像贵州茅台一样可以长期提价，比如生日蛋糕、高档汽车、美容美发、奢侈品等商品，都是价格大幅高于成本的。这是亚当·斯密的价值理论解释不了的，其定价原理明显与满足物质需要的商品的定价原理不一样。贵州茅台酒能够拥有长期提价权，是因为它是满足人们精神需要的，是一种精神文化产品，而不是为了解决温饱问题的，其定价主要与购买力相关：购买力提升，精神文化产品的定价就一定会水涨船高。

2、调研之前必须有逻辑方案，不能盲目调研

作者在实地调研一篇中指出，在投资过程中，实地调研不可或缺，但调研之前，必须先有一套逻辑，调研的目的就是为了证明你的逻辑对不对。如果没有思考、没有一种系统的观点、没有对被考察对象有自己独立的看法，脑袋一片空白，盲目去调研反而有害。

在投资贵州茅台的过程中，作者事先通过看年报、行业数据、新闻，提炼加工出一个逻辑体系，形成了自己的观点，然后才开始进行调研。比如，作者极端重视贵州茅台酒的供需关系，那么该如何考察供需关系呢？2013年，贵州茅台酒零售价格出人意料地下跌到了八九百元，按照经济学原理，价格下跌一定是出现了需求不足，但作者分析之后认为当时价格的下跌的原因不是需求不足，而是由于经销商在巨大恐慌情绪下不敢持有库存所导致的。2012年底，贵州茅台有上万吨的渠道库存，渠道库存就是在上涨行情下经销商囤积在手里的货，没想到2013年酒价掉头向下，于是尽管需求巨大，经销商也会疯了一样抛售，这才导致价格出现崩溃式下跌。为了验证这个观点，判断民间需求的规模，作者的方法是调研经销商目前持有的渠道库存，以此来推测民间需求的真实情况。作者的逻辑是，如果上万吨的渠道库存已经被需求消化了，就意味着民间需求巨大。

分析到这一步，作者才开始设计调研方案。为了调研贵州茅台酒的民间需求规模，作者以消费者的名义，准备一次性买入50箱贵州茅台酒，要求经销商当天提货。在分头给全国各地经销商打电话之后，调研出各地经销商都没有多少库存，由此推测上万吨的渠道库存已经被基本消化，这说明民间需求旺盛。

因此，作者指出，调研之前必须有逻辑方案，不能盲目调研。否则，盲目收集信息，会接收到大量杂乱无章的信息，没有梳理这些信息的内在逻辑，你就会被现象蒙蔽，最后一无所获。正如《道德经》所说的“不出户，知天下”。正确的观点需要通过反复逻辑推演来得出。知道现实的人往往不知道未来该向何处去，真正能洞察现实的人可能是那些远离现象的人。

3、理性的投资者需要回归本质，把握长期

在辩论论战篇中，收录了作者和白酒专家、行业意见领袖的辩论文章。在2013-2015年间，作者由于看好贵州茅台的长期未来，一直被业界视为一个异类，但最后时间站在了作者一边。作者指出，分歧的主要原因是投资者思考的课题和行业专家思考的是不一样的。行业专家主要思考的是现实中的生产、推广、销售、品牌塑造等等，解决的是当下的问题，而投资者需要预判企业未来5-10的经营状况。也就是说，投资是预测企业未来的比赛，白酒专家擅长的是处理现实问题，而不是预测未来。反而是那些善于独立思考的投资者有可能凭借常识、逻辑思考穿越现象的迷局，准确把握未来。行业经营者能够帮助投资者预测未来的想法其实是一种误解。保持理性，才能够在投资中避免被误导。

在该书第五篇中，还收录了作者在北大光华管理学院关于贵州茅台投资的两次演讲稿。第六篇和第七篇分别收录了作者给贵州茅台公司的政策建议以及接受媒体访谈的一些文章。

作者在投资贵州茅台的过程中，最后顿悟，“投资表面上是认知博弈，本质上是人性博弈”。如果不能抗拒人固有的从众本能，不能够在所有人都否定你、贬低你、嘲笑你的情况下，保持对真理、真相、是非、原则的坚信，那么你跟成功的投资就没有缘分了。悲观逃离的过程就是股价下跌的过程，伴随着这个过程的是从众心理的出现。一切金融危机的本质都是人性缺陷的大爆发，群体非理性行为是错误定价的根本原因，也是投资机会产生的重要来源。因此，投资要求人们必须超越眼前，超越人性，让思考和决策从短期摆脱出来，回归到本质和长期。

　　《价值投资之茅台大博弈》读后感(七)：董宝珍：押对茅台，我不过赢了认知到人性的博弈

　　

2020年，新冠疫情令全球经济萎缩，然形成鲜明对比的却是资本市场：美国失业率创历史新低，道琼斯指数却节节攀升历史新高；中国股市抬头，基金收益交出一份令人满意的成绩。这其中，有一个绕不开的话题：

逆势而行的白酒行业，茅台成为奇迹！

纵观这一年股市，涨涨跌跌里，茅台一枝独秀，始终以坚挺的姿势领航整个股市，在临近年末期更是冲破2300元每股，傲然而居。

“早知道，就买茅台股了！”

然而早知道的事，只是神仙卜卦的事。时光如果拨回2013年，你就会大跌眼镜：今天炙手可热的贵州茅台，当年却是万人嫌弃！

彼时，三公消费限令颁布，茅台零售价腰折，股市表现长期低迷，股价最低的时候跌到100元以下。

人若有是有先见之明，那一定会在当下押上全身家当投注茅台了吧！

但遗憾的是，在股市上，吃肉的永远只有小几率！但有一个人特别幸运，他叫做董宝珍，否极泰基金的经理。当所有人都不看好贵州茅台时，他却持相反的意见，他觉得正是投资茅台的春天。

于是，他顶着压力，全仓持股贵州茅台。在2013到1015年，他管理的基金业绩下跌70%，个人连年上榜最熊基金经理奖；投资合伙人与他闹翻，朋友走散，他成为别人眼里的偏执狂；他甚至不惜以裸奔与人打赌，茅台市值不会跌破1500亿。

遗憾的是，董宝珍这般拥护茅台，茅台却不领情，董宝珍当众出丑，多年来成为投资界的笑话。

然而，谁能笑到最后，谁才是赢家。

董宝珍最终等来了茅台转机，他用一份耀眼的成绩狠狠扇了所有曾经嘲笑他的人的耳光。

好一个独具有慧眼的人投资人！是董宝珍特别幸运吗？不然。

董宝珍把这些年自己在研究茅台路上的所思所想以及研究论证都集合在了这本《价值投资之茅台大博弈》一书中。看完，你就会发现：

董宝珍不仅仅赢在了认知面上，而是他以自己独立的思考和判断，在人性博弈中占了上风。

透过《价值投资之茅台大博弈》这本书中董宝珍厚厚的手札，你不仅能够看到他在投资茅台个股中的心路历程，你也能在他的投资经历里领悟，什么才是真正的价值投资，以及彻悟一个投资真理：

所谓投资，其实表面上是认知博弈，实际上是人性博弈。

01、投资，是一场起于 “ 认知 ” 的博弈

很多时候，一个人的认知，不仅决定了他的人生发展高度，也在很大程度上，限制了他财富发展的广度。

在中国股市中，企业云云，良莠不齐。谁有火眼金睛，谁也便离财富更近一步，考验的就是一个人的认知。

然这份认知还包括博弈能力，当你认定一个企业的时候，能不能在众多反对声中坚持自己的立场？

董宝珍显然做到了，而茅台也最终青睐了他。

（1）三公消费限令下，茅台还会有人喝吗？

周星驰经典电影《唐伯虎点秋香》中有一句星爷的经典台词：“别人笑我太疯癫，我笑他人看不穿。”

在茅台的认知博弈中，董宝珍一如剧中的星爷。

2013年，国家推出三公消费限令，茅台股价顿时大跌，从此开启多年滑铁卢状态。

1000多块一瓶的茅台酒，老板姓喝得起吗？

中国几乎所有的白酒专家、投资专家不看好茅台发展，得出一致看法：

在居家过日子都要精打细算的中国当下，老板姓是不会喝像茅台这样的好酒。没有了三公消费，茅台就是一只失去翅膀，不会飞的大鸟。

对此，董宝珍持有不同看法。他认为，茅台酒跳出消费商品圈，而是一种精神消费品，它是中国传统礼仪文化最高的物质代表，是东方礼尚往来文化重要载体。

至于茅台为何大跌，董宝珍经过仔细论证研究得出：三公消费只是压垮骆驼的最后一根稻草，其根源在于茅台酒定价太高，偏离了消费购买能力。

为此，董宝珍研究了近100年里，茅台酒零售价和人均月收入之间的平行变化，得出茅台的售价在高于人均月工资1/2时会下跌，但低于人均月工资1/3时会上涨。也就是说：茅台酒的需求不是由三公消费驱动，而是由收入水平驱动。

多年以后，事实证明，当茅台主动调低零售价，它赢得了比三公更广阔的消费市场，也真正实现了一个企业的健康销售市场。

什么是价值投资？

那就是在别人还没有发现真相的时候，你已经认清了它。

董宝珍在认知博弈中坚持自己的思考，而这正是他后来不断加仓贵州茅台的基础。

（2）茅台不改革，会被市场淘汰吗？

危机就是创新的机遇。从2013年开始，不仅是茅台企业面临危机，而是整个白酒行业，到了重新洗牌的境地。只是硝烟战争从高端酒打响而已。

高端不行，走低端。很多白酒企业开始把发展目光投向了“低端”蓝海，发展子品牌，酒品覆盖高、中、低端，一个都不落。

然而这个时候，茅台却按兵不动，只规规矩矩做好自己的主营品牌，降价、提量。

“不求新，就是死。”越来越多的人，对茅台表现充满失望，抛货抛股票，而董宝珍却从此成为一个接盘侠，在股价下滑期不断加仓，直至满仓都是贵州茅台。

这一次，董宝珍又赢了一局。

果然，当酒企覆盖高、中、低端酒类多条腿走路，不但没有打响品牌，反而削弱了品牌影响力；而良莠不齐的品质，更是让消费者产生失望。

当茅台率先调整好从危机中抽身，其他的酒企还在困顿中实施自救。

董宝珍总结自己的投资行为说：因为他在茅台的政策调整里看到了茅台高明的动作。

茅台不但知道自己的问题出在哪，他主动修正自己错误，同时还不忘挤占新市场。当中国白酒最高代表主动降价，看似是茅台对消费市场进行妥协，其实意味他挤出对手，夺取了更大的消费市场。那些次高端、中端酒不得不退居高位线，陷入竞争更加激烈的中低端价格战。

在认知的世界里，谁能看得更远，谁就更能把握主动权。

（3）有量无价，茅台是不是真的不行了？

从2013年底到2015年，茅台酒长期处于低迷状态，价格三次探底。然这个过程中，茅台却一直在大幅增加供给量。

为什么量上去了，价格却上不来？有量无价，茅台是真的回不去了吗？

有人慌乱，有人迷茫，有人极端不看好。然而，在这次迷雾中，董宝珍却到处做调研，做分析，依然坚持自己的判断：茅台酒供给量增加，只会对短期价格造成影响，但未来一定会进行估值修复，重新回到该有的价格区间。

董宝珍有这样的判断，依据在于对茅台经销模式的研究：

加价时囤货，低价时清仓，这是经销商在市场经济惯用的计俩。

茅台之所以在跌价期还要不断增加供给量，无非是想逼着经销商清掉库存，把商品真正流向市场，了解真正的民间的需求。这是茅台在用放量探测消费市场。

而如果，一旦消费市场接纳了茅台，那么经销商在洞察真实的市场需求后，也就不会再低价抛货，茅台商品销售又将重新回到正常轨道。

一切，只需要时间来证明。

我们常常说，人要有独立的思考能力，其魅力也在于吧：不让认知偏差做出错误判断。

02、投资，是一场止于 “人性 ” 博弈的游戏

2013年底，董宝珍在给合伙人的信中写了一段话：“现在是百年不遇的机会。”彼时，茅台股价接近100元。

然而，让他痛心的是，绝大部分的人都崩溃了、绝望了、放弃了、离场了，这其中包括一些长期信仰价值投资的投资者们。

茅台一役，带给董宝珍最深刻的感悟莫过于：这场从表面看是认知的博弈，最终是一场人性的博弈。

（1）“你看到的都是假象”

投资大师芒格曾经发表演讲：“任何认为投资简单的观点都是错误的，因为你（在投资决策过程中）看到的都是假象。”

董宝珍的茅台持仓路，就是一场与“打假”经历。

他为了证实自己的判读，他专程飞到贵州茅台酒的包装车间，蹲点观察一整天。他与保安聊、与清洁工聊；守在卫生间门口等工人如厕时找工人聊；他还跑到中转库去调查茅台酒的提货销量。

一次又一次，在不同人的口中，董宝珍验证了一个事实：茅台酒没有被积压，而是真的深入到了消费市场。

所以，茅台翻盘的时候，董宝珍说自己不激动，因为他认定这一天迟早要到来。

道听途说就信以为真，这或许是大众了解信息的一种方式。正因如此，很多人看不到被掩盖起来的真相，但如果此时你发现了大众没有发现的真相，那也就发现了价值。

投资需要天赋，但最重要的是，需要一颗求真的心。

（2）人性，是左右不定的摆钟

董宝珍坚持重仓茅台的过程中，也有极个别追随他的朋友。朋友在2013年重仓贵州茅台和万科A两只股票。虽说2017年，这两只股票估值大涨，但是在过去的4年中，两只股票价格连续走低。为此，朋友承受了很大的心理压力，但最终凭借着坚忍的意志和对基本面深切研究和把握，迎来了本该属于他的巨额财富。

看得见的表象是价格，看不见的本质是价值。但人的天性总是习惯关注表象，却忘了，本质不是直观的，而是需要理性的认识和把握。

人性博弈不是一场可以速战速决的即使战役，不幸的是，大多数人在市场持续不断的波动中，将人性的摆钟偏向错误的一边。

（3）割舍，安全边际界限内

茅台的春天，重新还给董宝珍投资尊严，然而在茅台上升至739元附近时，董宝珍选择了几乎清仓。

对比今天茅台超过2300的股价，有不少人替董宝珍惋惜：卖早了，损失好几个亿……

对此，董宝珍却乐呵呵地说：卖出茅台后，我终于能够睡一个好觉了。

买，是一场人性的博弈；卖，亦是一场人性博弈。

谁都不能保证今天欣欣向荣的股市会一直繁荣下去，很有可能，在你认为绝对不可能的时候，来一次回马封杀。

买也好，卖也好，必须遵循的一个原则，那就是：坚守 “安全边际线”。而这，也是股神巴菲特在投资中一直恪守的原则。

别忘了：安全边际线往往在真相被掩盖、假象大行其道的时候出现。若所有人都洞察了真相，那么，安全边际线，或许已经不那么安全了。

金融大鳄索罗斯曾经说过这样一句话:“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”

纵观董宝珍，或许就是最好的印证。

一本《价值投资之茅台大博弈》，愿在你投资路上，点灯指引。

（我是麦青：读书、写作，分享知识干货，关注我，愿陪你一起步入书本里的别样世界……）