《投资有规律》是一本由肖志刚著作，机械工业出版社出版的Hardcover图书，本书定价：88.00，页数：326，特精心从网络上整理的一些读者的读后感，希望对大家能有帮助。

　　《投资有规律》读后感(一)：投资有规律，赚钱有方法

　　

《投资有规律》是今年年看到最好的价值投资类的书，还是签名版。之前一直看作者肖大的文章，观点明晰，表达幽默，深入浅出，这本书更是集合肖大的风格，系统总结和呈现了有方法，能看后实践的价值投资方法论。之前知道作者是天弘基金的投资总监，有大资金操作的经历和高业绩，所以这本书呈现的价值投资分析视角比其他大V和基金经理层面的更高，从商业模式角度出发，通过供求、管理层、渠道、费用、周期等因素分析投资的确定性条件，并给出风控措施和方法论。文章语言深入浅出，内容值得借鉴和寻味，案例风趣。总之，是本投资类的好书，值得一读。

　　《投资有规律》读后感(二)：掌握规律，就高些盈利概率

　　

这本书是2020年9月出版，不多，一起7章。个人觉得顺着这样子的顺序阅读会比较好点。

1、周期，万物都有周期，把握周期后，再细看。

2、商业模式。企业盈利主要从商业模式来，然后布局产品，两者相互依存。商业模式看企业价值。

3、估值。既然做票就是对其进行估值，你知道合理的价值，体现出合理的价格。

4、理解以上后再看股票投资盈利模式

5、了解下市场的形态，牛熊市，当然现在还有什么猴市。

6、投资风险与方法论。理论加持

7、最后研究过去，是为了提高预测未来的精准度。

周期：

周期中，逻辑上最重要的是M1，企业活期存款，并不受人工调节财务报表的影响。居民消费支出中，量大从大到小。购房、汽车、家电、家居、教育、旅游、食品、服装等。房地产行业的预收同比增速与M1神同步，但是现在在房价高度管控的情况下，不晓得是还神同步，回头可以查下数据。地产商资产负债表上的存货，则代表了房产市场最真实存在的供给，所有对供给会产生影响的因素，均落脚到这存货这个指标上，才是真正的供给。存货和预收来分析地产供需，在行业上行时，可以用这个指标筛选出弹性大的个股，是否存在机会。

一类商品的销量是否呈周期性波动，与寿命长短相关。寿命越长，周期越强，波动越大。寿命与周期呈正相关关系。需要先了解下存量和增量的概念。存量指某个商品在全社会的实物保有量；增量就是某个时间内的销量。连续一段时间内的增量加总就是存量。两个不同时点的存量之差，就可以得出这个时期内的销量。

存量天然波动的情况下，寿命长的商品，增量被迫周期性波动；对于增量决定存量的低价商品，销量（存量）变成因，寿命长，也不存在由于存量波动带来的周期性波动了。企业在处理研发支出时，两种操作方法，一个是资本化，一个是费用化，前者是变成长期资产留待以后摊销，后者是变成当期管理费用，全部抵扣利润。这个小知识回头可以在康康上看看，重研发的企业，都是怎么处理的，可以做个统计。

突然想到朋友发的截图，为啥油醋不涨赖过年，书里给出一个更加贴地气的解释。抛开产品寿命识别周期，只要在客户那里被视为管理费用，就是非周期性的，这个是很好判断的。周期这章对自己看贵金属还是蛮有用的。

价格型周期行业，习惯直接从供需入手分析，供需解决的但是价格波动的方向、幅度、时点三因子。这里的寿命就是指，为什么波动、怎么波动的问题。

看行业是否为周期行业，主要看下游客户提供的产品是否属于客户的成本还是费用；如果是成本，那就是周期性；如果是费用，那就是非周期。财务还是逃不掉的说。符合价格型周期波动的产品，就是不同厂家之间产品无差异。既然无差异，随便换供应商也没什么说项。

需求的分类：

需求分为-原生需求和引致需求。原生需求，比如过年嗑瓜子，要买瓜子就是原生需求，而种葵花的农民需要买肥料养葵花，就是引致需求。引致需求，就是因为另外一种原生需求的存在而引出的需求，是一种间接雪球。相对于原生需求，影只需求反而更刚需。

需求的刚性与否，取决于产品价格的供不应求是的涨幅。原生需求会随着价格的上涨而下跌，引致需求不会随着价格的变化而变化。

在疫情期间，新闻报道里总提开工率，这里就提一下吧。对于老基建类的钢铁、湄潭、水泥等价格型周期行业，就扯到开工率了。产品价格上涨需要行业开工率接近极限，如果离100%开工率很接近，那么供给越紧张，价格上涨就越轻松，上吧，我的紫啊，赤啊。产品供需平衡时的行业开工率，可为阈值，在开工率的阈值下，价格与开工率是弱相关关系，甚至是木有关系。

价格型周期股的投资高回报区在，开工率高于阈值的那一段，基本面，催化剂都不缺，估值不离谱，就妥了。开工率的波动，多数情形是反应需求的波动，也就是想要价格周期的开工率超过阈值，其实就是等需求超过某个临界值。对于销量型周期股与价格型周期股，由于开工率阀值的存在，行情先后顺序是销量型周期股在前，价格型周期股在后。紫明显是属于价格型的。

开工率计算=产量/产能

产能相对稳定，开工率变化主要是跟随上下游需求波动而变动的。价格型周期行业开工率如果需要上升，需要销量型周期行业销量上升带动。参考下游需求分布饼图。对于钢铁来说，据说是牛市终结者的说法，那去年的钢钢还是有点猛的啊，意思是钢钢最好不要涨咯，用开工率与需求分布饼图来分析。钢铁价格和钢铁票暴涨的时候，说明所有工业子行业都在高位了，下面就是一个新的经济周期了。这也是个好方法，判断顶的思路吧。

工业周期行业，总共可以分为生活资料、生产资料、原材料三类。行业景气度先后顺序，生活资料最早，其次是生产资料，最后是原材料，再循环。

消费型服务业，不像生产型服务业那么会参与协助工业创造财富的过程，也没有权利参与财富的瓜分，这种说法让我觉得老王是有个到头的时候，至于什么时候，在看看吧。虚拟经济是只有流量，没有存量的，还是回归实业吧。

好书慢慢读，细细学习，这本书写的真的很朴实。

　　《投资有规律》读后感(三)：投资有规律

　　

醍醐灌顶！高屋建瓴！豆瓣年度好书！豆瓣年度奇书！豆瓣9.6分，没有高估！…

股市的清醒剂和预防针。这东西越早接触越好。 15，2019年价值股处于被过度宽容状态，性价比变差之后，价值股会重新进入蓄水阶段。这个时候成长股经过几年的蓄水，性价比逐步显现，开始逐步被投资者挖掘。事实上，这个切换过程在2019年基本完成，之后成长股的行情将会持续两三年，直到被过度宽容的状态。这个过程的顺序，显然是投资者先挖掘出成长性100%、80%的股票，然后再挖掘成长性60%、40%的，最后就是20%、10%甚至更低的。为什么这么低的增长也可以被挖掘出来炒呢？因为未来有成长性！这个时候就是泡沫，是成长股被过度宽容的状态，这个时候价值股大概率又处于被过度苛刻对待的状态，新的一轮切换在那个时候又会悄悄来临。 98，我发现每次牛市里面的假期，节后复牌必补涨，而且假期越长，复牌涨幅越大，熊市反之。…节后复牌，如果大涨说明是牛市，大跌说明是熊市。

101，投资进阶的四个层次。第一层：个股选择，决定个股方向的是行业运行机理，对应的是行业研究。具体来说，就是在行业内进行个股选择，对不同股票进行比较。第二层：板块选择，决定板块方向的是宏观运行机理、A股运行机理。板块的业绩，是由宏观经济的运行机理决定的。板块的估值，则是由A股的运行机理决定的。各个板块的估值是要上升还是下降，取决于A股当前运行在什么状态下，是反映过去利好的阶段，还是透支未来利空的阶段，大而化之的话，也可以说是处于牛市还是熊市。第三层：大类资产配置，大类资产的方向由中国金融市场的运行机理决定。具体来说就是在股票、债券、大宗商品、黄金、地产等大类资产之间进行比较，观察不同资产间的涨跌关系，做到资产的合理配置。第四层：全球宏观配置，主要是在不同货币间进行比价配置，由全球金融市场运行机理决定。主要是比较人民币、美元、欧元、日元、瑞郎哪个好。（106，第一层的总量问题是第二层的结构问题，以此类推。）

116，影响企业利润的独立因子有成本因子、成长需求因子、周期需求因子、产能因子、产品因子、渠道因子这六个，影响股票估值的因子有大盘估值、板块估值、个股估值这三个，也就是总共有九个独立因子在共同决定着最终的股价。

136，一个行业的周期性强弱，是与产品寿命正相关的。比如手机寿命一般两三年，所以手机的周期波动偏小，销量跌幅最多则就20%；但重卡就不一样了，动不动跌幅就能达到百分之四五十，轮到挖掘机就得是百分之七八十的跌幅，比如前些年挖掘机销量高的时候到过18万台，后来也跌到过5万多台，就是因为挖掘机寿命动不动就是八年十年。…

136，70年产权的住宅，注定了房地产的周期是极强的，强到人一辈子可能只能见到一次，一旦涨起来能涨个十年、二十年不带歇的，就像当下。跌起来也一样的，千万不要去抄底，日本就是例子，东南亚也是。…如果相对于城市人口来说，一个城市的住宅开始过剩，那就可能永久过剩，房价永久见顶了。比如鹤岗应该是永久过剩了，鄂尔多斯可能也是，总之，这种住宅永久过剩、房价见顶的城市是会陆续出现的，而不是全国一盘棋，同时见顶。

138，重卡、挖掘机的例子，略。结论：寿命越长的东西周期越强，波动越大。

146，传统的观点中，看企业或行业是不是周期性的，主要是看下游是不是周期行业，这种方法有时对有时不对。更准确的方法就是看给下游客户提供的产品是属于客户的成本（即：资产）还是费用：如果是成本，那就是周期性的；如果是费用，那就是非周期性的。（143，可以把重卡、挖掘机、船舶等寿命长、存量决定增量的商品，在会计上视为客户的固定资产，因为可以使用很多年并且用户期待使用很多年，而把图书、雨伞、球拍、皮带等寿命也长，但属于增量决定存量的商品，在会计上视为管理费用，因为用户并不指望能用很多年，明年需要明年再买新的也行。）〈137，这里要引入存量与增量两个概念。存量指某个商品在全社会的实物保有量，比如目前中国的汽车保有量大概在2亿辆左右，全社会的冰箱存量估计在4亿台左右。而增量就是我们关心的某个时期内的销量。连续一段时间内的增量加总起来就是存量，两个不同时点的存量之差，就能得出这个时期的销量。〉

153，假设有一个客车涂料行业，当客车销量在相对较低位置时，涂料行业的开工率可能是60%，等到客车销量增长50%后，涂料行业的开工率也就到了90%，假设这个90%开工率就是阈值，那在这之后涂料就不得不涨价了，…在阈值之前，客车的销量高增长而成本维持不变，这时候是客车最好的投资阶段，过了阈值之后，客车销量的增速因为基数原因而下台阶，同时涂料价格上升导致成本上涨，这个阶段客车股就过了最好阶段。对应的涂料行业因为产品价格大幅上涨，其股票表现肯定比客车股要强了。

155，下游越分散，时间越晚。关于钢铁，就经常有一种牛市终结者的说法，这个说法就可以用开工率与需求分布饼图来解释。…一个个行业陆续起来，把钢铁的开工率一步步拉高。但是，钢铁开工率在达到95%的阈值之前，不会涨价，一直要等到所有需要钢铁的下游行业都起来了，这时钢铁行业才满产，价格暴涨。所以，钢铁价格和钢铁股暴涨的时候，说明所有工业子行业都在高位了，接下来就该随着经济周期一个个下去。

157，钢铁行业正是因为它的下游需求分布饼图是最分散的，注定是工业周期的最后一棒，也就是终结者。因为钢铁是工业的骨骼，各行各业都需要钢铁，如果钢铁都早早地涨价了，出现产能瓶颈，说明这个国家的产业结构是不合理的。国民经济的产业结构中，钢铁产能过剩应该是常态。

159，在生活资料（汽车、地产、家电）与生产资料（挖掘机、重卡）之间存在着先后顺序。（158，在经济周期上行的上升阶段，汽车股相对收益更高，一旦过了经济周期最高点，汽车股肯定跑输生产资料和原材料。）

180，机构投资者在价格型周期行业的研究上，既没有信息优势，又没有逻辑优势。在销量型周期行业的研究上，至少有明显的信息优势。结果就是在汽车、家电、地产这样的销量型周期行业，机构成了主导。对于个人投资者，则会对这种天然研究劣势的股票敬而远之，因为弄半天连个销量数据都找不到。

180，不管个人投资者是主动还是被动，结果就是将汽车、家电、地产等销量型周期行业的地盘让给了机构投资者。虽然这些板块的盈利水平明显好于价格型周期行业，在A股算得上ROE最高的板块，但PE水平也仅仅略高于银行股而已。一个原因就在于这些板块的群众基础不好，个人投资者对其望而却步，影响了人气。

184，投资者寻找财报之外能够指引股价的高频指标生从股价往前追是利润，利润往前是收入，收入再往前就是销量乘以价格。如果公司收入能够拆成销量乘以价格，我们可以管这个销量或价格叫做股价指针。作为指针的销量一涨股价就会涨，或者价格一涨股价也会涨。可是，软件公司的收入是很难简单拆成销量乘以价格的。如果我们去调研用友的时候，问最近销量怎么样，用友可能会说我们这有10万一套的软件，有1000万一套的软件，销量不好算。…如果这种公司的收入没办法拆成销量、价格的时候，我们就没办法盯着销量或者价格指针，去把软件股当做周期股。软件是周期行业，但是软件股不是周期股。汽车行业是周期行业，汽车股是周期股。

191，从历史经验来看，如果看到军工股在无厘头地狂涨，那就说明牛市很可能要来了，至少是熊市结束了。反过来，如果确信是牛市要来了，不知道买什么，买军工股就对了。（184，按之前的统计，A股近些年的交易额中，公募的占比一直在5%以下，意味着个人投资者的占比超过了90%。恰恰中国的老百姓，对于这些国际政治、外交、军事局势的热衷程度，几乎是全球最高的，这也注定了军工股的人气是各个板块中最旺的。）

193，在现实中，横向比较往往带来的是更多的不幸福。这里就存在一个悖论，在经济增速高的时候，纵向幸福感较高，但同时对于大多数普通百姓来说，这时的横向不幸福感也是较高的，只有少数优秀者是纵向与横向都幸福的。

200，一般专业投资者（原住民）在的时候炒业绩，产业投资者（商人）来了就炒消息，最后业余投资者（游客）入市，换成炒政策。

202，业余投资者（游客）上山后，他们的资源禀赋决定了不炒消息，因为他们打听不到靠谱的消息，他们也不炒业绩，因为不具备研究财务报表、商业模式的能力。客观现实决定了他们喜欢、擅长炒政策，2015年政策最强音就是“一带一路”、国企改革，所以才会出现“中国神车”。…如果牛市结束，熊市开始，从投资者主体来看，最先下山的还是游客，他们把钱留在市场，然后离开，…在游客下山的过程中，游客偏爱的股票就会受到持续的抛压。还是拿军工股为例，2017年即使有航母下水、大飞机上天、阅兵等重量级的利好，军工股愣是一动不动，涨幅倒数第一。

208，对于股价在一个大趋势中的上涨和下跌，大体上可以分为三个阶段。在股价上涨的过程中（即牛市），第一阶段反映的是过去利好，是价值回归；第二阶段反映的是当下利好；第三阶段反映的是未来利好，也就是泡沫阶段。熊市下跌的时候，也分为三个阶段，分别反映过去利空、当下利空和未来利空。

247，易方达所在的广州，并不是基金业的重镇，但正是因为这样，反倒成就了它的防御体系，因为人才流动性低。反观真正的基金重地陆家嘴，因为员工普遍住在附近，办公更是集中在小陆家嘴，跳槽实在是方便。如果2015年看易方达基金的化工研究员，可能从业经验是三年，陆家嘴某家公司可能也是三年，但到了2020年，很可能易方达的化工研究员已经有八年经验了，陆家嘴公司的还是三年，因为一个没跳槽。…

262，但丁在《神曲》中按照轻重排序分别是：色欲、暴食、贪婪、懒惰、暴怒、妒忌、傲慢。所谓的性恶，即人的本性同时具备了这七种恶。…新发明的性价比一定要比旧事物高很多，才能启动新旧交替。比如电动车加上补贴后，综合下来确实比某些汽油车划算，但人们习惯了汽油车的便捷，普遍懒得切换到电动车。可以说，人的懒惰本性，是电动车普及的最大障碍，人的贪婪本性，又是电动车普及的最大动力。

270，时代的一粒尘，落在一家公司头上，就是一座山。人口红利时代的逐渐消退，在劳方与资方之间，天平开始明显倾向劳方，…传统制造业的青岛啤酒、福田汽车、江淮汽车在薪酬压力面前，基本上喘不过气，只能眼睁睁看着利润被侵蚀。典型劳动力密集的永辉超市，虽然这些年在快速扩张，但增收不增利的趋势还是很明显的。

271，名医、名师、名律师、金牛基金经理等，作为劳方的从业人员，在与资方谈判时的议价能力就变得越来越高，消费者为了提高确定性而额外付出的溢价，大部分被劳方拿走了，资方更多的就是赚个吆喝。结果就是，律所行业的资方干脆退出，全部由劳方以合伙人形式合作。老师与医生在中国由于体制所困，无法市场化，民办医院也普遍不容易赚钱，但在国外医生与老师是非常有社会地位的职业。国内公募基金和私募基金也越来越多实行合伙制、事业部制。在选择股票时，要尽量回避此类上市公司。影视类公司也有这个问题，在明星面前的议价能力太弱，这几年出现的替身、抠像拍摄都可作为注解。简单说就是，如果你要当老板，最好回避这几个行业，因为你剥削不了员工。如果你要打工，建议选这几个职业，因为老板剥削不了你。

285，很多生态圈的盈利模式很像税收模式，比如腾讯的游戏是典型的消费税，愿意多交点就多交点，没钱不交也行，只是玩起来不那么过瘾。实力生活中的消费税征收对象是烟酒、化妆品、汽车、燃油等，也都是有钱人交的。

304，有的人在投资过程中靠的是智慧，有的人则靠知识，更多的人是靠信息。依赖信息优势的投资者，在人工智能面前，无论是在信息的广度、速度、深度方面，都没有任何优势可言。

　　《投资有规律》读后感(四)：投资有规律

　　

如果说时间套利重在决策，那空间套利就是重在执行。

交叉套利模式有两种：一种是在投资市场进行空间套利，如VC、PE；另一种是在实业进行时间套利，如房地产。交叉套利模式最大的特点是同时进行了空间套利和时间套利。

如果说互联网公司是围绕着流量转的话，那金融企业就是围绕着资金转。各种金融机构都是利用客户资金扩大自己的本金规模，拿别人的资金当做自己的本金，来实现利润最大化。

金融是负责规模的，投资是负责收益的。真正投资的人，需要像产品经理一样，精心打磨才能成就一款好的产品。事实上，产品经理与基金经理两者也是相通的，都需要深刻洞察社会、洞察人性，才能获得好的成绩。

计算收益率的时候，巴菲特的收益率分子包含了浮存金带来的收益，而分母则不包含浮存金。

如果股价上涨是跟随企业价值上升而上涨，这种股价上涨是可持续的；如果企业价值没上升，那股价的上涨就不可持续。

成长型企业的价值，随着时间的流逝，是在上升的，上升的速度与成长速度一致。价值型企业的价值，随着时间的流逝，也是上升的，上升的速度与净资产增长速度保持一致，与ROE相当。

需要注意的是，并不是净资产增加的公司，企业价值就是上升的，因为很多企业的净资产上升，是靠融资来实现的，而不是从消费者那里赚来的。

以成长股为主线来看，2010年年中宽容，2012年年底苛刻，2015年年中宽容，2018年年底苛刻。首先我们接受这样一个简单的结论，就是ROE高于14%的股票，长期持有五六年时间，肯定是赚钱的。但是并不是每一年都涨，有可能是其中两三年大涨，然后休息两三年，符合“三年不开张，开张吃三年”的说法。

研究是科学的，交易是艺术的。如果投资是反人性的，也主要是体现在交易层面。

截至2019年三季报，A股3800家有统计的公司中，有2066家公司的融资总额超过了净资产的50%，这就是公司型基金的神奇之处。

印花税与交易佣金可以合称交易成本，都是投资者参与市场交易必须付出的刚性支出。如果用交易成本占交易额的比例来计算交易成本率的话，目前A股的交易成本率平均是0.4%左右，即每交易100元，有0.4元左右的现金漏损去了券商与财政部的口袋里。

2018年A股所有上市公司的利润总计是35,277亿元，而2018年交易成本合计是3,640亿元。这意味着，投资者为了追逐这3万多亿元的利润，合计付出了3,640亿元的交易成本，而且这3万多亿元的大多数是属于控股股东的，名义归属流通股东的也只有1万多亿元，实际拿到手的分红是2,970亿元，这还不够给券商和财政部的。

如果按照0.4%的交易成本率计算的话，2018年，有898家公司的利润低于其股票产生的交易成本，另外还有444家亏损公司，合计有1300多家公司出现了这种倒挂现象。

ETF起到的估值外溢作用，会使得一些垃圾股得到不合理的高估值，同样下跌的时候，好股票也会被垃圾股带到不可思议的低估状态。

股灾是否发生，是由活期贷款机制决定的。股灾的跌幅，会受到ETF等各种复杂交易结构的影响。

可以把一轮上涨趋势的牛市分为三个阶段：第一阶段是反映过去的利好，即常见的价值回归。第二阶段是反映当下的利好。第三阶段是透支未来的利好，这就是泡沫了。第三阶段的利空则攒到熊市第一阶段反应。

一轮下跌趋势的熊市也同理可以分为三个阶段，2018年下半年的行情就是典型的熊市第三阶段，其实这个时候市场攒了不少利好，但都等到2019年一季度释放。

产品寿命超过一年的行业，其销量必定呈现周期性的波动。如果产品寿命短于一年，那按年为单位的销量就显现不出周期性的波动。

分析企业是否是周期性的，应该看的是给下游客户提供的是什么：如果给牛奶厂提供机械设备的，照样是周期性的；如果给地产公司提供打印纸，照样是非周期性的。

猪的养殖周期和工业周期的区别在于，猪的存量是在生产环节，而汽车、船舶的存量都在使用环节，其实本质上还是一样的。

寿命越长的商品，其销量的周期性就越强。

在低单价耐用消费品，存量与增量的关系中，增量是因，存量是果，而在生产资料案例中，存量是因，增量是果。

一家企业生产的产品寿命超过一年，如果在客户那里被记为固定资产，那可以说这个产品的销量天然是周期性波动的，如果被会计计为管理费用，那这个产品的销量大概率是不存在宏观周期层面的波动了。

如果被客户视为可变成本，比如各种原材料，那就接受价格波动；如果被客户视为固定成本，比如各种机器设备，那就接受销量波动。

看企业或行业是不是周期性的，更准确的方法就是看给下游客户提供的产品是属于客户的成本还是费用：如果是成本，那就是周期性的；如果是费用，那就是非周期性的。如果是固定成本，那周期性就表现为销量波动；如果是可变成本，那周期性就表现为价格波动。

符合价格型周期波动的产品，还必须有个共同点，那就是不同厂家之间的产品无差异，这样的话，客户随意切换供应商的威慑才是有效的。

对于销量型周期股和价格型周期股，由于开工率阈值的存在，其行情的先后顺序肯定是销量型周期股在前，价格型周期股在后。

钢铁行业正是因为它的下游需求分布饼图是最分散的，注定是工业周期的最后一棒，也就是终结者。因为钢铁是工业的骨骼，各行各业都需要钢铁，如果钢铁都早早的涨价了，出现产能瓶颈，说明这个国家的产业结构是不合理的。国民经济的产业结构中，钢铁产能过剩应该是常态。

重卡的销量分为两个阶段，当重卡保有量的开工率低于80%阈值的时候，重卡销量仅有存量更新量，此时销量保持平稳，没有增长。等开工率超过80%阈值后，销量包括了存量更新量和保有量增加的部分，体现出销量的高弹性，寿命越长弹性越大。这种销量增速分两阶段的特点，正是开工率导致的，这跟原材料行业的特点基本一样，只是一个表现为销量的高增长，一个表现为价格的大幅增长。

工业周期行业可以分为生活资料、生产资料、原材料三大类，从景气度先后顺序来看，生活资料最早，然后是生产资料，最晚是原材料，周而复始，不断循环。

服务业分为两类，一是生产型服务业，二是消费型服务业。生产型服务业主要包括信息流、资金流、物流三大类细分领域。在实践中，信息流包括了通信、互联网、广告、传媒等行业。资金流则主要指金融业，包括银行、保险、证券、信托、租赁等行业。物流则包括了航空、航运、快递、铁路等交通运输行业。

生产性服务业作为整体，在经济中的作用主要是为工业创造财富提升了效率，算间接参与了财富创造的过程。

瓦特发明蒸汽机后的经济周期越来越短，就是因为信息流、资金流、物流的效率极大提升，使得产能建设效率提高了，简单说就是节奏快了。

消费型服务业不像生产型服务业那样，会参与、协助工业创造财富的过程。从实物财富角度看，消费型服务业属于转移财富，即拥有财富的人，通过享受消费型服务，将自己的财富转移给提供服务的人。像旅游、理发、戏剧、体育等很多产业，其实就是简单的财富转移，整个过程并没有创造实物财富。

从传统意义上的实物财富角度看，其实以旅游业为代表的消费型服务业，才更接近于虚拟经济。虚拟经济的虚拟之处在于，只有流量，没有存量。明明计入了GDP统计，却什么也没有留下。理发是这样，旅游也是这样。

同一种资产在几种模式下的溢价水平有高低，依次是拍卖最高，集合竞价次之，做市商再次之，协议转让最低。

如果一个资产实现了在不同交易模式下切换，会带来价格的大幅上涨或下跌。

在A股板块，如果板块供给增加了（恒生电子？），那标的估值水平就会下降，如果是需求增加，那估值水平就会上升。

截至2019年，中国境内具有大专及以上学历的毕业生是9,800万人，本科、专科各一半。而个人投资者数量已经有1.5亿。

一支大牛股的演变会经历三个阶段，第一阶段是反映过去利好，第二阶段是反映当下利好，第跑阶段是反映未来利好。所以很多大牛股在经历了一大波涨幅后，虽然业绩可能会继续上升，但股价会休息好多年，失去投资价值。比如2013年前后的歌尔声学、大华股份、长城汽车，后面七八年间股价只剩下波动了。威孚高科在2010年前后完成主升浪后，后面企业经营利润虽然仍旧翻翻了，但股价波动了10年。这些股票经历了一个共同的牛市第三阶段，对未来透支过多，如果后续利润没有再上两个台阶的话，其股价可能就此平平。

股价在高估的状态下，其实是锚定了明年、后年甚至大后年的利润，而股价在低估状态下，锚定的利润可能是去年的。

如果投资者悲观的时候，那最多也就是锚定当前的利润，就像正当午的太阳。当投资者对一只股票乐观的时候，股价可以锚定明年的利润，甚至五年后的利润，就像日落斜阳。

从企业的经营链条来看，钢铁、水泥、航空、电力都是单链条的，这些公司的估值毛始终是在当年，或者是在销售环节。而对医药、食品、汽车等公司，由于有采购、研发、生产、销售等环节，估值的锚可以在这些链条之间摆动，低估时锚定当下的销售，高估值锚定当下的研发，锚定研发其实就是在锚定未来的利润。

从需求端，看的是企业的客户数量、客户质量。一家企业的客户数量越来越多，企业价值自然是增加的，如果客户的购买力越来越强，那企业价值也是增加的。

对互联网企业来说，因为每个用户都会记录下来，所以在评估企业价值的时候，具有天然便利性，可以直接根据注册用户数或访问量来计算企业价值。

对于那些无法准确记录客户信息的企业，则会根据企业的品牌知名度，来推测潜在的客户群体规模，从而评估企业价值，这个时候通常称为品牌价值，其实就是客户价值的另一层含义。有品牌的企业有客户，没品牌的企业没客户，虽然客户不像互联网用户那样登记在册，但客户一直记在心里，这个更牢靠。

有一种行业规模的变化是由外界需求驱动，指的是相关的产品供给，一直存在下游需求的增长，带来了行业规模的增长（顺丰、宝马、茅台）。还有一种行业规模的变化，是由供给驱动（电商）。

企业的本质，是通过组织和协调资源，向客户提供商品或服务，赚取收入和利润。这里说的资源，是从业务链条角度看，主要指研发资源、生产资源、供应链资源、销售渠道资源、融资渠道资源等。企业家在企业经营过程中的主要任务与内容，是组织协调研发部门、生产部门、供应链部门、销售部门、财务部门等，能够配合顺畅、高效运转。这种组织、协调能力，就是通常说的企业家才能。

如果把一家企业看作是一台印钞机，那企业家的任务，就是设计、制造出一台能够正常运转的运钞机，并不断提高印钞机的生产能力与效率。

根据企业组织的资源是内部资源还是外部资源，分为两种商业模式，一般称为企业家模式和商人模式。

企业家模式指的是企业组织的是自身具备完全掌控权的研发、采购、生产、销售等资源，相当于所有业务链条都内部化。（华为）

商人模式指的是企业组织、协调的对象是一些外部资源。（小米）

从投资的角度来说，企业家模式是显然碾压商人模式的，因为商人模式对外部资源的掌控力存在不确定性，这从根本上否定了这类企业长期发展的确定性与预见性。

如果创业需要的资源依赖外部，依赖方越多，就注定了成功概率越低。不管是老板还是职业经理人，都是作为一个代表在支配着某些资源的，每个代表都会优先站在自己的立场、自己组织的立场去实现利益最大化，如果不是共赢的事情，很难轻易接受资源共享。

私募更接近于商人模式，而不是企业家模式。尤其是从公募转型私募的基金经理，去私募后才发现，慢慢变成了一个商人，需要到处化缘了。

其实，对公募基金来说，供应链、销售渠道也都是外部的。比私募好一点的是，在产品备案制的制度面前，产品设计是内部的，这是在商业模式角度公募优于私募的地方。但公募因为研究、销售需要依赖外部，使得公募的模式仍存在很浓重的商人模式成分，小基金公司尤其如此。

在多链条模式的行业中，相对容易出现强者恒强的马太效应，即这种模式是易守难攻的。而在单链条模式的行业中，则相对容易出现逆袭，马太效应不明显，这种模式属于易攻难守的。

在多链条商业模式中，龙头企业建立起来的防御性的竞争体系，在解释竞争优势的时候，甚至比体制更有说服力。非龙头企业想要挑战龙头企业，不光是在挑战企业本身，而是在挑战生态链，围绕着大企业上下游形成的默契配合，有点像是官官相护。

投资者也可以从行业进入门槛与退出门槛，来看多链条模式中的龙头企业优势。比如在一轮经济下行中，小的啤酒厂、牛奶厂可能会因此关门，小煤窑、小钢厂也会关门，这样大的企业份额就会自动上升。但在下一轮经济复苏时，小煤窑、小钢厂很容易复产，因为他们只要生产链复产就行了。而小啤酒厂想要复产，需要重新招聘销售人员，重新铺渠道，小牛奶厂还要重新寻找稳定的奶源，这就使得复产难度显著高于小煤窑、小钢厂。

所以，每一轮经济周期带来的洗牌，在多链条行业都造成一批厂家永久性退出，带来龙头企业份额不可逆的上升，这是多链条模式的行业龙头能穿越周期的原因所在。其实并不是消费品行业能穿越周期，而是消费品行业的龙头能够穿越周期，这是一将功成万骨枯的逻辑。而单链条模式的行业洗牌就不那么彻底，龙头难以享受这种份额上升，像钢铁行业的龙头宝钢，就只能通过合并武钢的形式来守住龙头位置。

在多链条的商业模式中，业务链条的第一环节为发起链条，通常决定产业链利益分配的权力，是产业链的主宰者。

无论是客户的固定成本还是可变成本，只要一家企业的收入是客户的成本支出，那就是有周期的，这就是对周期行业的定义。如果企业的收入是下游客户的费用支出，包括管理费用、销售费用，那就是非周期的了。

管理费用是帮客户省钱省精力的，而销售费用是帮客户赚钱赚面子的。

赚钱赚面子这是通俗说法，严格来讲销售费用型商品最大的特点，是买单者和使用者不是一个人，是分离的。

对应管理费用的产品，消费者购买后自己默默使用就行了，用不着非得有人见证，也就是购买者就是使用者，使用者就是购买者，这是跟销售费用型商品最大的区别。

从投资的角度，管理费用型商品与销售费用型商品最大的区别，在于能否长期提价。销售费用型商品的价格长期上升是常态，无论是广告还是奢侈品，可以完全脱离成本来定价，价格长期趋势与M2相当，因为M2可代表消费者剩余上升的空间。而管理费用型的商品，价格长期跟随成本波动，摆脱不了成本这一地心引力。

从品牌的角度，也存在管理费用型的品牌和销售费用型的品牌，像麦当劳、可口可乐、康师傅这样的品牌，基本上都是为了方便大家记住，免得每次都货比三家，这种品牌一旦形成是有价值的。那些奢侈品品牌，则主要是炫耀用的，一般喜欢拔高品牌高度。

从经济学的效用理论来讲，销售费用型的产品，其消费者剩余大部分或全部让渡给了生产者。基本上是消费者出得起多少钱，生产者就会要价多少钱，生产者不会依据自己的成本去定价，而是不断试探消费者的承受能力，依此去定价。

这种无限榨取消费者剩余的商业模式，还出现在奢侈品领域。

股市本身是个照妖镜，将人性中的恶彻底释放。七宗罪中的五种，基本上主导了人们在股市中的行为。（妒忌、懒惰、傲慢、贪婪、暴怒）

从薪酬角度看，A股有将近一半的企业正在沦为员工的企业，因为这些企业的存在意义更像是解决员工的就业，而不是为股东创造价值。

顾客在进行决策时，对自己所能得到的结果是不确定的。也就是说，在决定花钱的那一刻，是不知道自己能买到什么东西的。在这种不确定性面前，消费者为了提高确定性，能做的就是出尽量高的价格，以提高确定性。比如请名医、名师、名律师等，这样能从概率上改善自己的获得，虽然价格高一点，但性能也会更高，性价比也可能不低。

除了服务效果的不确定性之外，规模经济也是职业前景出现差距的一个原因。存在受众规模效应的前提条件，不能是现场服务，不能是提供具体实物。杂志、电视、互联网等媒体恰恰不受这些约束，使得围绕着这些平台，出现了受众的规模经济。

前面的服务不确定性，从博弈的角度解释了如何分蛋糕的问题。而受众的规模效应，解释了蛋糕大小的问题。

一家典型的平台企业，至少有两类不同的用户围绕着自己，平台的作用是为这两类用户之间的交流提供服务。

平台通常是个很好的模式，面向客户的议价能力强，盈利稳定。但平台之间的竞争也是残酷的，多数情况下只能剩下一家存活，互相竞争不是良性的，而是颠覆性的，是你死我活的。

平台最大的特点是网络外部性，即每增加一个用户，对其他用户是一种价值的增加。

网络外部性的特点决定了，平台企业容易形成自然垄断，出现马太效应，大者恒大，最终形成一家垄断型企业，赢家通吃。

对于淘宝卖家，如果货源不缺，顾客当然是多多益善，平台价值在卖家眼里不存在天花板。对滴滴司机来说。每天最多接20单，意味着平台价值存在天花板，而且这个天花板还很矮，持续增长的乘客数量并不会对司机产生更大的吸引力。

网约车这种平台，由于价值的天花板，难以出现自然垄断，滴滴难以通过提升自身价值来排挤竞争对手，最后不得不通过持续的收购来消除竞争。

滴滴提供的服务是标准化的，这也是一个致命之处。如果企业提供的服务是标准化的，这对于乘客来说，再多的车，与我何干。结果就是，对于乘客来说，一个网约车平台的价值仅限于叫到一辆车就够了，多了不要。

对于美团，每个餐馆的接待能力与外卖提供能力有上限，使得美团也存在滴滴这种天花板问题，但它的天花板高一点，毕竟餐馆的供给不像司机那样刚性。但美团提供的外卖并不是标准化服务，而是种类丰富的。对于个人用户来说，却是多多益善，这是美团比滴滴好的地方。也就是说，滴滴在司机端、乘客端都存在明显的价值天花板，而美团只是在餐馆端存在一定的天花板，个人端不存在天花板。

作为平台的客户，也就是被收费的那一方，基本处于被平台压榨的状态，处于为平台打工的境地。

在平台型企业面前，这些商家作为消费者，也是将自己的消费者剩余让渡给了作为生产者的平台。

平台的竞争出发点应该是如何锁定用户。初级的是做好用户体验，高级的就是做个生态圈。

基金经理面对的是仓位上的相对比较，必须在不同的股票间进行风险收益比的衡量与取舍，而研究员其实没有仓位限制，近似于无限资金。